Оценка рисков проектов и мероприятий по финансовому оздоровлению

Основные показатели оценки риска проектов

При проведении финансового оздоровления предприятия важно учитывать риски, связанные с реализацией новых проектов или корректировкой существующих инициатив. Определение степени риска позволяет снизить уровень неопределенности, повысить эффективность управленческих решений и минимизировать возможные финансовые потери.

Выбор проекта для финансового оздоровления компании напрямую зависит от его потенциальных рисков и влияния на финансовую стабильность организации. Оценка риска рассматриваемого проекта играет важную роль в антикризисном управлении, так как позволяет спрогнозировать возможные негативные последствия. По сравнению с корпоративным и рыночным рисками, проектный риск легче поддается измерению и анализу.

Существуют определенные параметры, влияющие на неопределенность денежных потоков проекта, среди которых:

• Объем реализуемой продукции в физических единицах.
• Уровень цен на продукцию.
• Структура и величина затрат.
• Ставка дисконтирования, используемая при расчетах.

В зависимости от характера распределения значений денежных потоков риск может быть низким (при небольших отклонениях) или высоким (при значительной неопределенности и вероятности недополучения дохода).

Для комплексной оценки рисков инвестиционных проектов следует ответить на три ключевых вопроса:

1. Способствует ли проект созданию дополнительной ценности?
2. Какие факторы могут негативно повлиять на ценность проекта, и насколько значительны потенциальные потери?
3. Какова степень достоверности прогнозируемых доходов?

Наибольшее внимание уделяется второму вопросу, поскольку именно он позволяет определить максимальные финансовые потери в результате реализации конкретного риска. В рамках анализа используются два основных показателя:

• Value at Risk (VaR) – максимальная сумма возможных потерь при изменении отдельных факторов риска.
• Средний размер убытков по рассматриваемым операциям за определенный временной интервал.

Применение этих методик позволяет компаниям оценивать потенциальные угрозы и принимать обоснованные управленческие решения в процессе финансового оздоровления.

Методы оценки рисков проектов и пример их применения

Для понимания практического применения показателей оценки риска рассмотрим конкретный пример. Пусть значение VaR составляет 10 млн руб. при временном горизонте в одни сутки и доверительном интервале 99%, при условии сохранения рыночных тенденций. Это означает, что:

• Вероятность убытков, не превышающих 10 млн руб. в течение следующих суток, составляет 99%.
• Вероятность того, что потери превысят 10 млн руб. в ближайшие сутки, равна 1%.
• В среднем убытки, превышающие 10 млн руб., могут возникнуть один раз за 100 дней.

Наиболее распространёнными методами оценки проектных рисков являются:

• Анализ чувствительности.
• Сценарный анализ.
• Теория игр.
• Анализ дерева решений.

Анализ чувствительности широко используется для оценки влияния изменений ключевых факторов на финансовые показатели проекта. В рамках этого метода моделируется влияние изменения следующих переменных:

• Объема продаж.
• Цены реализации.
• Структуры и величины затрат.

Основная идея заключается в том, чтобы определить, как вариации этих параметров изменяют чистую приведённую стоимость (NPV) проекта. В стандартном прогнозе оценивается наиболее вероятное развитие событий, после чего проводится анализ: что произойдёт при изменении объёма продаж, себестоимости, стоимости капитала и других параметров?

Данный метод активно применяется в анализе точки безубыточности, что представлено в таблице ниже, а также при обосновании инвестиционных решений. Для иллюстрации рассмотрим числовой пример, демонстрирующий влияние изменений ключевых параметров на NPV.

Таким образом, наиболее вероятная величина NPV составит 1242 ден. ед. Однако для полноты анализа необходимо оценить, насколько этот показатель чувствителен к изменениям внешних условий и внутренних факторов компании. Рассмотрим влияние возможных колебаний основных параметров на результат проекта.

Предположим, что все ключевые входные показатели могут изменяться в пределах ±10%. В этом случае отклонения могут затронуть объем реализации, переменные затраты, цену продукции, постоянные издержки и ставку дисконтирования. Оценка чувствительности позволит выявить степень влияния каждого из этих факторов на итоговое значение NPV и определить, насколько проект устойчив к изменениям рыночной конъюнктуры и операционной деятельности компании. Ниже представлена таблица вариантов изменения параметров доходности проекта.

Таким образом, изменение NPV при колебаниях объема реализации на 10% составляет 20%: 1489 / 1242 = 1,2; 994/ 1242 = 0,8.

Далее представлена таблица изменения NPV при колебании переменных издержек на 10%.

Изменение NPV при колебаниях переменных издержек на 10% составляет 40%: 497 / 1242 = 0,6; 1986 / 1242 = 1,6.

Ниже следует таблица изменения NPV при колебании постоянных издержек на 10%.

Из таблицы следует, что изменение NPV при колебаниях постоянных издержек на 10% составляет также приблизительно 10%: 1118/ 1242 = 0,9: 1366 / 1242 = 1,1.

Далее представлена таблица изменения NPV при колебании цены реализации на 10%.

Из таблицы следует, что изменение NPV при колебаниях цены изделия на 10% составляет 80%: 2235 / 1242 = 1,8; 248/ 1242 = 1,2.

Ниже представлена таблица изменения NPV при колебании стоимости капитала на 10%.

Из таблицы следует, что изменение NPV при колебаниях цены капитала на 10% составляет 2%: 1265,5 / 1242 = 1,02; 1222 / 1242 = 0,98.

В примере выше было продемонстрировано, что наибольшее влияние на показатель NPV оказывают изменения в цене реализации продукции, колебания переменных затрат и объем продаж. В меньшей степени NPV реагирует на изменения постоянных издержек и стоимости капитала. Однако в случае увеличения доли постоянных издержек в общей структуре затрат и при длительном сроке реализации проекта, влияние этих факторов становится более значительным.

Дополнительно можно выделить следующие ключевые выводы:

• При выборе стратегии увеличения прибыли (за счет сокращения затрат, повышения цены или наращивания объемов производства) предприниматель должен учитывать, что повышение цен на продукцию, если такая возможность имеется, является наиболее простым способом.
• Использование снижения цен для привлечения дополнительного спроса представляет собой рискованный метод. Даже незначительное снижение цены может привести к существенному уменьшению прибыли, как демонстрируют результаты таблицы выше.

Дополнительно анализ чувствительности позволяет определить, при каких значениях переменных величина NPV становится нулевой. Это ценный инструмент для оценки устойчивости проекта и выработки оптимальной стратегии управления рисками, что видно из таблицы ниже.

В данном примере снижение цены на готовую продукцию всего на 17% делает проект убыточным. Подобный результат также достигается при увеличении переменных затрат на 17%. Убытки могут возникнуть, если объем продаж в натуральном выражении снизится в два раза или если постоянные затраты увеличатся в два раза.

Таким образом, анализ чувствительности может быть проведен по двум основным направлениям:

1. Оценка изменений результирующих показателей при возможных изменениях входных параметров на 10%, 20% и так далее.
2. Определение значений входных параметров, при которых итоговый показатель становится равным нулю.

Сценарный анализ является методом оценки рисков, при котором рассматриваются несколько возможных вариантов развития ситуации. Обычно для сравнения используются "плохие" и "хорошие" сценарии, которые сопоставляются с наиболее вероятным. Этот метод учитывает не только чувствительность NPV к изменениям входных параметров, но и их вероятностное распределение. В то время как анализ чувствительности ориентируется только на первый фактор, и поэтому часто рассматривается как менее полный.

В рамках нашего примера мы рассматриваем худший вариант как ухудшение всех показателей на 10%, а лучший — их улучшение на 10%. Ниже представлены таблицы наилучшего и наихудшего сценариев реализации проекта соответственно.

Кроме того, представлена таблица возможных вариантов дохода от реализации проекта и вероятность развития сценариев.

Сопоставление коэффициента вариативности

Следующий этап анализа риска проекта заключается в сопоставлении коэффициента вариативности данного проекта с аналогичным показателем для "среднего" проекта. Например, если у усредненного проекта коэффициент изменчивости составляет 0,7, то рассматриваемый проект окажется более рискованным при превышении этого значения.

Сценарный анализ предоставляет более всестороннюю оценку рисков проекта, поскольку, помимо анализа чувствительности, он учитывает вероятность наступления различных событий. Однако этот метод не лишен недостатков:

• Определение вероятности реализации различных экономических сценариев осуществляется на основе экспертных оценок, что делает его субъективным. Например, если предположить, что вероятность реализации наиболее благоприятного и неблагоприятного сценариев изменится с 15% до 10%, проект может стать менее рискованным по сравнению со "средним" проектом. В связи с этим существует мнение, что сценарный метод не обладает существенными преимуществами перед анализом чувствительности, а лишь усложняет процесс оценки, не обеспечивая значительного повышения надежности и точности.
• При анализе риска рассматриваются лишь отдельные дискретные сценарии, хотя реальное количество возможных вариантов значительно больше.

Методы, основанные на теории игр, позволяют устранить некоторые ограничения сценарного анализа. Одним из наиболее известных подходов к оценке риска с использованием теории игр является метод имитационного моделирования "Монте-Карло". Этот метод интегрирует и дополняет ранее рассмотренные способы анализа, обеспечивая более глубокую и детализированную оценку рисков проекта.

Процесс имитационного моделирования включает в себя несколько ключевых этапов:

1. Определение вероятностного распределения для каждой переменной.
2. Генерация случайных комбинаций переменных с применением специализированного программного обеспечения.
3. Использование полученных комбинаций наряду с фиксированными параметрами (такими как налоговые ставки, амортизационные отчисления и другие постоянные показатели) для расчета NPV.

Этапы 2 и 3 выполняются многократно, например, 500 или 1000 раз. Итогом этих вычислений является распределение 500 или 1000 возможных значений NPV. Это позволяет выявить наиболее вероятное значение и сделать заключения, например: вероятность того, что NPV не опустится ниже определенного уровня, составляет 80%.

Главное преимущество метода имитационного моделирования заключается в том, что он охватывает весь спектр возможных исходов, а не ограничивается несколькими дискретными значениями, как это характерно для других методов анализа.

Несмотря на преимущества метода "Монте-Карло", его применение в оценке бизнес-рисков остается ограниченным. Основными причинами этого являются высокая трудоемкость процесса, влияние корреляции переменных, а также сохранение субъективности в ряде оценок. Кроме того, метод не предоставляет четкого алгоритма принятия решений, а лишь предлагает более детальный анализ возможных сценариев. Таким образом, "Монте-Карло" помогает глубже изучить риски, но не является инструментом для окончательного выбора стратегического решения.

Существует ряд методов имитационного моделирования, позволяющих учитывать риски, характерные для отдельных проектов и портфелей. Однако, как и метод "Монте-Карло", они не обеспечивают абсолютно объективную оценку и обладают определенными недостатками. Несмотря на это, такие методы дают аналитикам возможность более систематизированного подхода к изучению проектных рисков и их влияния на ожидаемую прибыльность.

Оптимальный уровень детализации в анализе рисков

Часто можно встретить мнение, что анализ рисков следует проводить исключительно с применением сложных математических моделей, включающих широкий спектр факторов. Однако изложенный выше материал позволяет сделать вывод, что во многих ситуациях вполне достаточно анализа чувствительности. Этот метод помогает определить допустимые границы изменений каждой переменной, при которых проект остается жизнеспособным. В подтверждение подхода к упрощению моделирования аналитики даже сформулировали принцип KISS (Keep It Simple, Stupid), который в данном контексте можно интерпретировать как "Не усложняй, салага!".

Примеры реальных опционов включают выбор оптимального времени начала или прекращения проекта, выход на новые рынки, расширение производства или запуск новых продуктов. Чтобы наглядно продемонстрировать применение данного механизма, рассмотрим пример поэтапного принятия решений при реализации инвестиционного проекта.

Внедрение автомобилей с автоматической коробкой передач

Допустим, российская автомобильная компания рассматривает возможность выпуска автомобилей с автоматической коробкой передач. Инвестиции в проект можно разделить на четыре ключевых этапа:

1. Проведение анализа рынка автомобилей данного класса (500 тыс. ден. ед.).
2. Если результаты первого этапа положительны, осуществляются научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (2 млн ден. ед.).
3. В случае успеха на предыдущем этапе начинаются вложения в производство опытной партии (10 млн ден. ед.).
4. Если испытания опытных образцов подтвердили их успешность, запускается серийное производство.

Таким образом, менеджеры получают возможность управлять рисками, грамотно структурируя процесс принятия решений и реализуя проект поэтапно.

Реальные опционы позволяют значительно повысить гибкость в управлении инвестиционными проектами, однако их использование требует детального анализа множества формальных и неформальных факторов. Компании, способные эффективно применять данный инструмент, получают дополнительные возможности для минимизации рисков и повышения эффективности инвестиций.