Принципы и виды таргетирования

Понятие таргетирования

Начиная с ноября 2014 г. Центральный банк РФ в качестве основы своей денежно-кредитной политики начал использовать принципы инфляционного таргетирования, иными словами, таргетированную инфляцию.

Теория предполагает, что экономическая политика всех без исключения государств, стремится к осуществлению трёх целей:

1. Экономический рост.
2. Полная занятость.
3. Низкий уровень инфляции.

Однако бытует мнение, что в реальности эти цели между собой вступают в противоречие, что не даёт возможности им реализовываться одновременно. Именно по этой причине чаще всего выбираются две цели.

Одновременно с этим стоит отметить, что прямые регулирующие возможности центрального банка на денежном рынке являются весьма ограниченными.

Примечательно, что иные прямые рычаги отсутствуют. В этой связи необходимо отметить, что все остальные переменные денежной системы регулируются исключительно косвенным образом, путём установления и достижения промежуточных целей.

Таргетирование и его виды

В экономической литературе выбор промежуточных целей денежно-кредитной политики также получил название режима денежно-кредитной политики, в этой связи необходимо выделить четыре главных вида режимов:

• Таргетирование обменного курса.
• Таргетирование денежных потоков.
• Таргетирование инфляции.
• Денежно-кредитная политика с отсутствующим номинальным якорем.

Таргетирование обменного курса

Этот режим появился самым первым из всех перечисленных, он является классическим примером для стран, где придерживаются накопления в виде золотовалютного стандарта. В настоящее время такой режим используют только с целью фиксации курса национальной валюты по отношению к стабильной валюте страны с низким уровнем инфляции, или через установление наклонного или горизонтального коридора. Такой вид таргетирования применялся в России в 1995-1998 гг.

Принято считать, что валютный курс имеет три вида режима:

1. Жёстко-фиксированный курс, который включает в себя:

• Долларизацию.
• Валютный союз.
• Валютное управление.

2. Промежуточный валютный курс, который состоит из:

• Традиционной фиксации к валюте или к корзине валют.
• Ползучая привязка.
• Горизонтальный коридор.
• Наклонный коридор.
• Жёстко управляемое плавание.

3. Плавающий курс, состоящий из:

• Управляемого плавания.
• Независимого плавания.

Наиболее жёстким режимом фиксации валютного курса является валютное управление, которое представлено как валютный комитет, диктующий необходимость полного покрытия наличных денег в обращении золотовалютными резервами. При полном применении механизма валютного комитета центральный банк страны по факту теряет свои функции кредитора последней инстанции, что превращает денежно-кредитную политику в особо уязвимую, особенно в условиях финансового кризиса.

Таргетирование денежных потоков

Данный режим можно наблюдать в традиционно замкнутых или в крупных экономиках, где валюта не привязана к одной из международных валют. Такие режимы устанавливались в 1970-х гг. в США, Великобритании, Канаде, Германии, Японии и Швейцарии.

В начале 1980-х гг. в США, Великобритании и Канаде данный вид таргетирования использовать перестали, поскольку его основная цель была в том, чтобы ограничить возможность денежных властей в процессе достижения поставленных макроэкономических задач. Одновременно с этим в Германии и в Швейцарии применение данного режима приводит к весьма положительному результату.

Таргетирование инфляции

Таргетирование инфляции представляет собой достаточно новый режим, который впервые был использован в 1990 г. в Новой Зеландии, чуть позднее к нему прибегли Великобритания, Канада, Австралия, Финляндия, Испания, Чехия, Чили, Израиль и некоторые другие страны.

Таргетирование инфляции состоит из нескольких элементов:

• Публичное объявление среднесрочных численных значений целевого показателя инфляции.
• Институциональный выбор стабильности цен в качестве основы для долгосрочной цели денежно-кредитной политики.
• Информационная стратегия, которая уделяет меньше внимания промежуточным целям.
• Прозрачность исполнения денежно-кредитной политики и планов денежных властей.
• Более высокая ответственность центрального банка страны за достижение целевых значений инфляции.

Денежно-кредитная политика с отсутствующим номинальным якорем

В соответствии с таким режимом устанавливаются только долгосрочные цели. Вместе с тем центральный банк применяет на себя промежуточные ориентиры, которые являются опережающими по отношению к динамике изменения экономики.

В разных вариантах использования подобного типа денежно-кредитной политики регулятор зачастую принимает решения на основе прогнозов или текущей динамики различного вида показателей.

Однако стоит отметить, что для стран с переходной экономикой и развивающихся стран проведению подобного типа денежно-кредитной политики не является успешным, поскольку возможно усиления степени негативного влияния недостатков данной денежно-кредитной политики.

В таблице ниже представлен анализ влияния выбора режимов денежно-кредитной политики с позиции уязвимости экономики и кризисом. Этот анализ представили выдающиеся отечественные учёные-экономисты С. М. Дробышевский, Т. В. Евдокимов и П. В. Трунин, данная работа позволила им выделить плюсы и минусы различных режимов таргетирования.

Именно по этой причине в пределах такого таргетированного подхода ЦБ РФ и ведёт свою настоящую денежно-кредитную политику. Его основная цель – таргетирование инфляции, что стало причиной введения плавающего валютного курса рубля.С. М. Дробышевский, Т. В. Евдокимов и П. В Трунин пришли к выводы, что при полноценном таргетировании центральный банк должен отказаться от регулирования валютного курса, поскольку вмешательство в функционирование валютного рынка, к примеру за счёт валютных интервенций, может спровоцировать колебания денежной базы, и тем самым воспрепятствовать обеспечению стабильного уровня цен. В итоге, в условиях абсолютной лабильности капитала успешное инфляционное таргетирования может осуществляться только наряду с плавающим курсом валюты. В подобной ситуации для инфляционного таргетирования свойственны все преимущества и недостатки плавающего валютного курса.

Механизм выбора между финансированным и плавающим валютными курсами определён в соответствии с теорией оптимальных валютных зон, где наиболее значимыми являются показатели учёта размеров страны. Степени открытости экономики, лабильности рынка, а также симметричности или асимметричности экономических шоков между странами и пр.

Надо отметить, что главные преимущества инфляционного таргетирования имеют отношение к стабилизирующим параметрам режима плавающего валютного курса, вместе с этим в условиях ослабления курса национальной валюты для избегания эффекта переноса валютного курса на цены товаров и услуг внутри страны на центральный банк страны возложены обязательства по контролю за изменениями валютного курса. Если в стране открытая экономика, то регулятор, который будет обеспечивать выполнение таргетируемых им инфляционных целей имеет право вмешаться в процесс курсообразования с целью ограничения дестабилизирующих последствий импортируемой инфляции. В этой связи в отличие от политики денежного таргетирования, режим инфляционного таргетирования подразумевает участие центрального банка в процессе управления валютным курсом и на него могут проводиться спекулятивные атаки.

Формирование индекса потребительских цен

Формирование индекса потребительских цен происходит на основе инфляции неторгуемых товаров и эффекта переноса валютного курса на цены импортируемых товаров. Таким образом, С. М. Дробышевский, Т. В. Евдокимов и П. В. Трунин сделали вывод, что инфляционное таргетирование девальвации валюты негативно сказывается на инфляционных процессах в экономике, нежели, когда проводится политика таргетирования внутреннего уровня цен. Примечательно, что чем выше доля торгуемых товаров, тем более существенно увеличатся обязательства ЦБ РФ по контролю валютного курса. Именно из этого положения авторы приходят к выводу, то инфляционное таргетирование содержит некоторые элементы режима фиксированного валютного курса. Кроме того, таргетирование внутреннего уровня цен, наоборот, максимально близко к денежному таргетированию. Режим, который предполагает меньшее количество интервенций, менее подвержен крупным спекулятивным атакам, что даёт возможность сохранить золотовалютные резервы. Одновременно с этим несбалансированные фундаментальные показатели и равные исходные объёмы резервов выступают в качестве более устойчивого денежного таргетирования, а уже после в порядке убывания продолжительности существования идёт таргетирование уровня цен, инфляционное таргетирование и режим фиксированного валютного курса.

Политика инфляционного таргетирования и её распространение

Своё распространение политика инфляционного таргетирования получила в развивающихся страна в конце 1990-х гг. Но стоит отметить, что процесс этот не был похож на классическое инфляционное таргетирование, т.к. зависимость экономик этих стран от волатильности реального валютного курса была очень высокой.

В отношении России подобная зависимость усиливалась посредством огромного преобладания в экспорте минерального сырья, что серьёзно увеличивало воздействие валютного курса на величину валютной выручки. Также стоит отметить, что большая часть этой выручки вытекала из страны по различным каналам, в том числе посредством формирования суверенных государственных стабилизационных фондов в иностранной валюте.

В конечном итоге для обеспечения покупательного экономического развития центральные банки развивающихся стран вынуждены были применить меры выравнивания колебаний валютных курсов, которые сочетают в себе таргетирование инфляции и приведение реального курса в соответствие с установленным ориентиром.

С точки зрения теоретического подхода, то обоснование необходимости включения в режим инфляционного таргетирования параметров реального валютного курса привёл в своём труда Дж. Айзенман. Таким образом, появилась специфическая разновидность денежно-кредитной политики, которая в последующем получила название модифицированного инфляционного таргетирования.

Типы финансового кризиса

Надо понимать, что эффективность выбора любого из режимов денежно-кредитной политики во многом зависит от типа финансового кризиса, в процессе которого применялся тот или иной режим. Выделяют два типа финансового кризиса: системный банковский и валютный.

В условиях системного банковского кризиса происходит сбой платёжного механизма, который становится причиной кризиса в реальном секторе экономики. В качестве критерия подобного типа кризиса могут вступать следующие события:

• Отношение недействующих активов к активам превышает 10%.
• Расходы на спасение национальной банковской системы составляют не меньше 2% ВВП.
• Проблемы банковского сектора не решаются без объёмной национализации.
• Утечка банковских вкладчиков.

Эмпирические исследования для установления временной характеристики валютного кризиса чаще всего применяются с целью расчёта индекса рыночного давления, в этой связи важно сказать, что отклонения от их среднего значения дают возможность провести диагностику валютного кризиса. Чаще всего для этих целей используются индексы, которые сформировались в виде взвешенной суммы трёх переменных составляющих:

1. Относительные изменения номинального валютного курса.
2. Номинальных процентных ставок.
3. Золотовалютных резервов.

На начальных этапах при формировании данного индекса отсутствовал подход к выбору весов вышеназванных составляющих, с которыми они обязаны входит в индекс.

Российские учёные С. М. Дробышевский, Т. В. Евдокимов и П. В. Трунин проведи в этой связи огромнейшее научное исследование состояния экономики в разных странах на протяжении одного года до и после начала валютного и банковского кризисов. Ими было исследовано 125 стран мира. Для каждого кризиса они собрали общие квартальные статистические данные по следующим пунктам:

• Темпы прироста реального ВВП в процентах по отношению к аналогичному периоду предыдущего года.
• Темпы прироста индекса потребительских цен к предыдущему периоду.
• Уровень безработицы и процентных ставок.
• Сальдо государственного бюджета и счёта текущих операций в процентах от ВВП.
• Динамика индекса инвестиций и денежного агрегата М2 в номинальном выражении.

Статистическая база, которую получили исследователи, позволила им рассчитать квартальную динамику медианных значений вышеперечисленных показателей в пределах всех по отдельности режимов денежно-кредитной политики. Примечательно, что отказ от применения средних значений в пользу медианных объяснялся чувствительностью первых к экстремальным значения усредняемого показателя.

Важно понимать, что составить репрезентативную выборку достаточно сложно, именно поэтому для случаев с банковскими кризисами данный режим денежно-кредитной политики не принимал участие в сравнительном анализе.

На изображении ниже представлен схематично результат исследователей и проведённого ими анализа.

По изображению можно понять, что для обоих типов кризиса в странах, которые осуществляют инфляционное таргетирование или проводят денежно-кредитную политику без официально объявленного номинального якоря, характерны более высокие темпы прироста ВВП, чем для таргетирования валютного курса как до, так и после начала кризиса. Одновременно с этим необходимо отметить, что при использовании режима таргетирования валютного курса замедление темпов роста ВВП начинается за два квартала до начала кризиса и происходит быстрее, чем в условиях иных режимов. Наиболее резкое падение отмечается в условиях валютного кризиса, что понятно по изображению.

В период банковского кризиса самое большое падение ВВП можно наблюдать при проведении политики валютного таргетирования, но необходимо помнить, что уже через полтора квартала произойдёт возобновление положительных темпов роста ВВП.

На схемах отражено, что вне зависимости от того, какое глубокое падение ВВП произойдёт в случае банковского кризиса при валютном таргетировании, этот режим денежно-кредитной политики в любом случае является благоприятным для восстановления экономики, т.к. уже к середине третьего квартала падение ВВП останавливается. Вместе с тем при двух других режимах падение уровня экономики продолжается, а глубина такого падения зависит от пределов временного периода.

Быстрое ухудшение темпов роста экономики при валютном таргетировании проявляется только в том случае, если данный режим подразумевает реализацию строгого контроля за параметрами валютного рынка, который ограничивается возможностями предоставления значительного объёма дополнительной ликвидности банковскому сектору. Это становится причиной ухудшения состояния данного сектора, а также способствует резкому падению темпов роста экономической активности.

Сравнивая последствия обоих видов кризиса для экономической активности при всех режимах денежно-кредитной политики становится ясным, что валютный кризис для ВВП не является слишком негативным фактором, в отличие от банковского кризиса. Валютный кризис позволяет восстанавливать экономику уже спустя квартал после кризиса при денежном таргетировании, через полгода – при валютном таргетировании, через три квартала – при инфляционном таргетировании и режиме денежно-кредитной политики без явного якоря.

В этой связи, некоторые учёные-экономисты высказываются о том, что данная особенность оказывает воздействие на реальный сектор экономики в долгосрочном периоде. При этом негативные последствия валютного кризиса затрагивают данный сектор только в краткосрочном периоде. Девальвация национальной валюты представляет собой наиболее явный признак валютного кризиса, вместе с тем он является следствием влияния некоторых фундаментальных макроэкономических показателей, а после стабилизации ситуации экономика на более низком уровне приспосабливается к функционированию в новых реалиях. Одновременно с этим как последствия банковского кризиса происходит сокращение капитала банковской системы по причине достаточно длительного процесса списания некачественных активов, что достаточно серьёзно ограничивает возможности развития экономики страны.

Данный подход имеет, конечно, рациональное зерно, однако не в отношении валютного кризиса, который разразился в РФ во второй половине 2014 г. Уходя от причин, которые стали его источником, необходимо сказать, что наиболее важной составляющей стала характеристика тех мер, которые предпринимались в Центральном банке РФ с целью предотвращения тенденции обвальной девальвации рубля.

Из всех мер, которые были предприняты, в том числе повышение резервной нормы введения налога на обменные валютные операции, обязательная продажа экспортёрами части валютной выручки, ограничение трансграничных транзакций и пр. Центральный банк РФ наиболее активно использовал одну единственную меру – резкое, равное двукратному повышению ключевой ставки до 17%. В конечном итоге результативные процентные ставки для производителей увеличились до 30% и даже выше, что по факту поставило крест на инвестиционной активности реального сектора экономики.

Следующим шагом было снижение ключевой ставки до 15 и 14%, что стало весьма правильными действиями, однако они не совсем чувствуются, особенно в отношении активизации инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики. Однако замещение выпадающих инвестиционных расходов государственными инвестициями в условиях возрастающего дефицита бюджета на практике реализовать невозможно.

Исходя из всего вышеперечисленного, стоит отметить, что борьба с валютным кризисом посредством ужесточения денежно-кредитной политики при помощи резкого и значительного роста учётной процентной ставки стало причиной падения экономики РФ в девальвационную ловушку. Что стало причиной падения курса национальной валюты и повышения, соответственно, процентных ставок и падению инвестиций производства, в том числе всплеска инфляции за счёт её процентной и импортируемой составляющих. Таким образом произошла трансформация девальвации в стагнацию, а уже последняя представляет собой одну из наиболее серьёзных угроз для экономической безопасности страны.

Примером такого явления может служить рост нетто-оттока капитала из РФ, а также долларизация российской экономики.

На изображении ниже представлены графики, которые отображают состояние государственных финансов в зависимости от целей проводимой денежно-кредитной политики в некоторой степени модифицированы различиями в фискальной политике, которая осуществляется государством.

Также по изображению можно понять, что в условиях банковского кризиса самым сбалансированным государственный бюджет может быть только при валютном таргетировании, при котором максимальный дефицит бюджета наблюдается после кризиса в первом квартале и его размер всего 0,76% ВВП. Таким образом, логично предположить, что проведение контрциклической фискальной политики посредством бюджетного дефицитного финансирования в условиях использования режима валютного таргетирования не является целесообразным, поскольку это может стать причиной подрыва доверия инвесторов к действиям финансовых властей, а также может спровоцировать уход капитала и подрыв стабильности курса национальной валюты.

Два других режима денежно-кредитной политики отличаются от режима валютного таргетирования тем, что им свойственно наличие существенных дефицитов государственного бюджета.

Согласно одной из теорий валютных кризисов, в соответствии с которой одной из причин является девальвация национальной валюты в странах с фиксированным курсом представляется дефицит государственного бюджета. Это понятно по изображению, которое представлено выше. Кроме того, перед валютным кризисом в условиях применения режима валютного таргетирования могут использоваться срединные значения бюджетного дефицита размером от 1 до 2,5% ВВП. Вместе с тем на протяжении послекризисного года бюджетный дефицит не сокращается. В среднем рост дефицита бюджета за этот период наблюдается также и при инфляционном таргетировании. Такая же динамика характерна и для двух других режимов денежно-кредитной политики – денежном таргетировании и таргетировании с отсутствием ключевой цели денежно-кредитной политики. Но справедливо заметить, что здесь сальдо государственного бюджета имеет большую волатильность.

Анализ 247 кризисных ситуаций, где 62 были банковские системные, а 185 – валютные кризисы, показал, что в 125 странах мира ситуация следующая:

• 25% валютных кризисов сопутствовали кризисы банковской системы. Примечательно, что они имели разные даты начала и окончания, но не более, чем на два квартала.
• 75% валютных кризисов были обособлены от банковской системы.
• 75% системных банковских кризисов происходили в совокупности с валютными кризисами.
• 25% кризисов происходили сугубо в банковской системе, при этом, не касаясь валютного рынка.
• В условиях возникновения и протекания кризисов двух видов, чаще всего банковский начинается раньше, нежели валютный.

В период с 2003 по 2007 гг. РФ относили в классификации МВФ к странам с прочими режимами денежно-кредитной политики. Так называли страны, где отсутствовал явно установленный номинальный якорь денежно-кредитной политики. Когда роль Центрального банка РФ была усилена в отношении регулирования валютного рынка в процессе финансово-экономического кризиса конца 2008-начала 2009 гг. МВФ стал классифицировать РФ как страну с таргетированием валютного курса.

Итоги исследований кризисных явлений

Результаты авторам исследования позволили сформулировать некоторые взаимосвязи между режимом денежно-кредитной политики и уязвимостью экономики по отношению к РФ. Но основе этих выводов следует это:

1. Применение одного и того же режима денежно-кредитной политики в развитых и развивающихся странах может существенно отличать последствия его использования. Это, в первую очередь, зависит от уровня доверия экономических агентов к действиям, которые совершают финансовые власти страны. Кроме того, особенно значимо в этой связи является прозрачность проводимой политики центрального банка, отсутствие сформировавшихся эффективных трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики, а также серьёзная зависимость развивающихся стран от внешних финансовых потоков и пр.
2. Режим таргетирования валютного курса вместе с его недостатками оказывает негативное влияние на устойчивость экономики к кризисам. По этой причине использование данного режима чревато более высокими рисками для сохранения экономической стабильности внутри страны. Одновременно с этим при нестабильной политической ситуации мера в виде фиксации обменного курса может стать единственной верной для проведения альтернативной денежно-кредитной политики.
3. Статистика объединённой выборки развитых стран говорит о том, что в странах, где применяется режим инфляционного таргетирования менее подвержены кризисам, нежели страны с денежным таргетированием. Разница в вероятностях развития кризисов при таких денежно-кредитных политиках варьируется в пределах 2,3% в пользу инфляционного таргетирования. Выборка, которая состоит только из развивающихся стран, говорит о том, что вероятность кризиса при использовании режима инфляционного таргетирования ниже, чем при таргетировании валютного курса и режима денежно-кредитной политики без явного якоря. Они равны 2,7 и 3,4%.
4. Устойчивость экономик, которые применяют инфляционное таргетирование представляет собой наиболее важный аргумент при переходе на данный режим денежно-кредитной политики в РФ, в первую очередь, с целью повышения устойчивости российской экономики, а также для обеспечения ценовой стабильности.
5. Выбор режима таргетирования инфляции не станет главной причиной устойчивости экономики. Авторами исследования сделан вывод, что в кризисных условиях переход к инфляционному таргетированию очень сложных для осуществления, при этом применение режима фиксированного курса даст возможность привести экономику страны к стабильному состоянию.
6. Режим инфляционного таргетирования содержит в себе некоторое внутреннее противоречие, которое разрешается в пользу одной из сторон не всегда однозначно. Таким образом, авторы исследования отмечают, что страны с инфляционным таргетированием, с одной стороны, относительно устойчивы к кризисам. С другой стороны, институциональное обязательство, которое заявлено центральным банком не всегда приводит к снижению инфляции и ограничению гибкости проведения данного типа политики, посредством снижения адаптационных возможностей режима денежного таргетирования.
7. По причине того, что режиму свойственно существование более одного номинального якоря денежно-кредитной политики, то с точки зрения наименьшей частоты появления кризисов, переход к такому режиму в РФ вполне логичен и оправдан.

8. Использование любого режима денежно-кредитной политики не может в полной мере заменить эффективную макроэкономическую политику государства, а также не в состоянии повысить доверие экономических агентов к финансовым органам страны.

Решение Центрального банка РФ о переходе к свободному плаванию курса рубля и политика инфляционного таргетирования стала камнем преткновения в обществе и в научном мире учёных, экспертов и политиков.

Под воздействием таких колебаний изменения обменного курса, который опущен Центральным банком РФ в свободное плавание, могут оказаться достаточно серьёзными для дестабилизации макроэкономического положения страны. Подобным образом действует и эффект от перехода к плавающей ставке рефинансирования.

Таким образом обеспечение безопасности валютно-денежной системы страны невозможно при полном отсутствии контроля над движением денег по капитальным операциям и его регулирования, т.к. в этом случае наиболее мощный вид имеют зарубежные финансовые системы с резервными валютами, которые и определяют развитие экономики в целом. Необходимо отметить, что субъектами подобного управления становятся не только транснациональные корпорации и банки, но и российская офшорная аристократия. С точки зрения политики таргетирование означает не что иное, как передача контроля над состоянием национальной валютно-финансовой системы внешним силам, то с экономической точки зрения это делается удовлетворения интересов иностранных финансовых спекулянтов.

Российские хозяйствующие субъекты должны уметь приспосабливаться к управляемому извне хаотическому движению валютно-финансового рынка посредством минимизации своей инвестиционной активности и перевода сбережений в твёрдую валюту. Такие же действия характерны и для населения, они занимаются долларизацией экономики вследствие утраты собственных внутренних источников финансирования инвестиций, что представляет собой естественную плату за таргетирование инфляции.

В случае, когда государство теряет контроль над курсом собственной валюты, это говорит о том, что оно отдаёт манипулирование этим контролем спекулянтам. В ситуации, когда Центральный банк РФ в этот момент ещё и кредитует, а финансовый регулятор передаёт им управление валютной биржей, то возникает риск появления "валютных качелей", при этом валютно-финансовый рынок входит в состояние турбулентности, что способствует дезорганизации всей внешнеэкономической деятельности и расстройство воспроизводства зависимых от неё предприятий. Надо сказать, что именно этот процесс наблюдался в российской экономике в ходе осуществления политики таргетирования инфляции.

Со стороны критиков режима таргетирования инфляции регулярно поступают предложения и весьма, надо сказать, адекватные, что необходимо установить детерминирующие истоки его происхождения, что напрямую связано с общим курсом либерализации экономики страны. Одновременно с этим они не принимают во внимание юридические трудности процесса делиберализации данного курса.

По этой причине ужесточение капитального режима поспособствовало введению ограничений и контроля движения капитала не только в пределах финансового счёта платёжного баланса, но и в пределах счёта текущих операций, который состоит из: внешней торговли товарами, услугами, выплатами процентов и дивидендов, денежных переводов физическим лицам, трудовых мигрантов и иных разновидностей трансграничных операций.

По этой причине введение ограничений и контроля над движением денег и капиталов со стороны РФ будет считаться нарушением ст. 8 устава МВФ. Это возможно только в настоящих условиях, когда против РФ введены санкции, которые сами по себе также являются нарушением устава МВФ. Если РФ примет решение вновь возобновить контроль и регулирование трансграничного движения денег и капиталов, то Россия должна будет максимально легитимизировать данный процесс. Однако необходимо помнить об опыте Китая, который до настоящего момента не провёл либерализацию ни валютного, ни долгового рынка, сохраняя при этом государственный контроль.