Мировой кредитный рынок

Самый главный вопрос, который касается изучения мирового кредитного рынка заключается в его масштабах, значении на формирование капиталов, а также в эволюции мирового рынка капиталов. Очень важно в процессе исследования мирового кредитного рынка уметь анализировать факторы и тенденции развития. Правильно определять роль промышленно развитых стран в создании региональных и финансовых центров концентрации спроса и предложения на ссудный капитал. Также необходимо адекватно оценивать технику операций с основными инструментами мирового рынка кредитных капиталов.

Мировой кредитный рынок капиталов, его сущность и структура

Мировой рынок ссудных капиталов представляет собой важнейший элемент международного движения капиталов. Выход на него даёт возможность получить дополнительные ресурсы для государства и для частных корпораций. Это те ресурсы, которые невыгодно или даже невозможно взять на национальных рынках. Преимущества мирового кредитного рынка в том, что он обладает множеством кредитных основных и производных инструментов, которые позволяют всем без исключения субъектам международных кредитных отношений получать прибыль, сохранять и приумножать, а также страховать свои ресурсы от обесценивания посредством вложения их в надёжные активы.

Исторически мировой рынок кредитных капиталов сформировался на основе международных операций национальных рынков ссудных капиталов. По мере того, как происходила интернационализация хозяйственных связей и развивался международный кредит, формировались региональные рынки ссудных капиталов. Главенствующие позиции в этом процессе принадлежали промышленно развитым странам, у которых ссудные капиталы приобретали форму интегрированной части мирового рынка ссудных капиталов. Иными словами, теснее связывались с региональным и мировым рынком.  

Мировой рынок ссудных капиталов появился на основе национальных рынков развитых стран. Здесь США, Англия, Франция, Германия, Швейцария. Именно на их территориях были основаны системы и механизмы перелива капитала в масштабах всего мирового хозяйства.

Развитие мирового рынка ссудных капиталов

Динамично развиваться современный мировой рынок ссудных капиталов стал в 1960-х гг. До этого времени рынок был буквально парализован после экономического кризиса 1929-1933 гг., Второй мировой войны. А после введения системы валютных ограничений в некоторых странах мировой рынок ссудных капиталов долгое время оставался неликвидным.

Всё это время рынок развивался малыми темпами, преимущественно как мировой денежный рынок, где осуществлялись в большей степени только краткосрочные операции на срок до одного года. Такое положение было связано с некоторыми факторами, перечисленными ниже:

• Неустойчивость валютных курсов.
• Ограничение на движение капитала.

В конечном итоге рынок стал перенасыщаться краткосрочными капиталами, что наносило удар по долгосрочным. Это всё стало причиной появления горячих денег, которые блуждали по миру в поисках спекулятивного приложения.

Одновременно с тем, нельзя сказать, что спрос на средне- и долгосрочные ссуды упал. Пролонгация ссуд способствовала активизации мирового рынка ссудных капиталов. Таким образом, можно говорить о том, что в конце 1960-х гг. темпы развития рынка ссудных капиталов серьёзно увеличились, а в 1970-х – 1990-х гг. стали огромными. Распределение денежных потоков происходило между развитыми государствами. Главными причинами этого небывалого роста являлась политическая стабильность, наличие избытка капитала, предоставление гарантий на репарацию капиталов и прибылей.

В 1970-х гг. доступ к мировым капиталам смогли получить развивающиеся страны. Чуть позднее и страны с переходной экономикой. Уже в 1980-х гг. самым активно развивающимся сегментом мирового рынка ссудного капитала становится рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг. А с 1990-х гг. рынок ссудных капиталов стал считаться определяющим фактором глобализации мировой экономики. В этой системе еврорынок является основой работы международного рынка, где операции осуществляются в евровалютах в экстерриториальных центрах.

Мировые центры денежных рынков

Мировые центры денежных рынков представляют собой некий фундамент для осуществления деятельности на мировом рынке ссудных капиталов. Национальные и транснациональные банки являются основой инфраструктуры мировых центров. Чаще всего такие банки связаны с крупнейшими биржами, имеющими возможность оперировать кредитными инструментами.

Брокерские конторы и инвестиционные фонды также играют в этой схеме не последнюю роль. Более того, данная финансовая структура имеет ещё и информационную поддержку со стороны консалтинговых агентств и организаций, которые занимаются составлением листинга.

Исторически так сложилось, что основой мировых центров стали национальные рынки ссудного капитала. Ещё до Первой мировой войны Лондон был лидером в этом процессе, что вполне логично, ведь в Англии был высокий уровень развития экономики, страна была связана широкими торговыми связями с другими государствами. Кроме этого, Англия имела устойчивую валюту и развитую кредитную систему. Это позволило капиталам из разных стран концентрироваться на лондонском рынке, который кредитовал значительную часть международной торговли.

Приблизительно 80% международных расчётов было осуществлено в фунтах стерлингов. После окончание Первой мировой войны мировым центром ссудных капиталов стали Соединённые штаты. Они смогли занять лидирующие позиции и вплоть до 1960-х гг. не уступали это место никому, даже несмотря на то, что Лондону по-прежнему принадлежала важная роль на международных рынках валютных, кредитных и финансовых операций.

1960-е гг. показали, что мощь США в мировом центре ссудных капиталов угасает на фоне новых центров в Западной Европе и Японии. Повысить свою конкурентоспособность и рейтинг национальных банков, которые занимаются международными операциями, промышленно развитые страны решили посредством дерегулирования их деятельности, а именно отменой ограничений по валютным операциям.

В 1978-1986 гг. были приняты меры по отмене ограничений на выплату процентов по депозитно-ссудным операциям, также вводились проценты по вкладам до востребования. В 1984 г. отменили налог в 30% на доход по облигациям, которые выпускались в США для нерезидентов. В конце 1981 г. в США начала действовать свободная банковская зона, в которой иностранные банки освобождались от американского налогообложения и банковской регламентации. Деятельность по либерализации американских банков и их концентрация способствовала развитию финансовых инноваций и секьюритизации. Мировому рынку ссудных капиталов характерен перманентный рост, увеличение числа банковских инструментов и их объёмы. Так в 1986 г. доля европейского денежного рынка составляла 44,5 млрд. долл. Спустя 10 лет – 834,1 млрд. долл., а в 2001 г. – 2133,5 млрд. долл. В 2011 г. эта цифра приблизилась к 12 673 млрд. долл.

На картинке ниже представлена схема строения мирового рынка ссудных капиталов. 

Ключевыми операторами в современных денежных центрах являются транснациональные банки. Их локализация относится к Лондону, Токио, Нью-Йорку, Парижу, Цюриху, Франкфурту-на-Майне, Люксембургу, Сингапуру, Гонконгу.

Мировой рынок ссудных капиталов состоит из двух сегментов:

• Первичный рынок.
• Вторичный рынок.

Посредниками в таком процессе могут выступать брокеры или инвестиционные банки. Так сложилось, что именно инвестиционный банк даёт гарантию эмитенту на размещение всего нового выпуска инструментов или их части. Доход андеррайтера состоит из разницы между ценой эмитента и ценной андеррайтера, по которой инструменты предлагаются инвесторам.

Операционный механизм мирового рынка ссудных капиталов

Необходимо описать механизм работы мирового рынка ссудных капиталов. Чтобы рассчитать сделку нужно использовать электронную систему межбанковских клиринговых платежей (СВИФТ – SWIFT). Этой компании принадлежит самая эффективная частная сеть телекоммуникаций в мире.

Посредством нескольких десятков региональных узлов и всего двух суперкомпьютеров в засекреченных пунктах неподалёку от Амстердама и Вашингтона СВИФТ занимается обработкой платёжных поручение по всему миру, это около 500 млн. операций ежегодно. Здесь и только здесь на уровне военных стандартов, банки ведет обмен между собой и соглашениями клиентов, которые несут юридическую силу. Только после двойного подтверждения СВИФТ сделка считается реальной, имея вид дебетов и кредитов по разным счетам.

Торговые операция происходят только с учреждениями, имеющими высокую кредитоспособность. Такие сделки могут заключаться без соблюдения всех формальностей, например, без заключения предварительного контракта. Такие операции совершаются очень быстро, в течении нескольких минут, а подтверждаются они посредством телекса всеми участниками.

Для мирового рынка ссудных капиталов характерно не такое динамическое развитие, как валютному или финансовым рынкам. Чаще всего его используют инвесторы в качестве вспомогательного механизма для решения краткосрочных проблем в рамках долгосрочно выстроенной инвестиционной стратегии на иных рынках. В силу этих обстоятельств инструментарий рынка ссудных капиталов имеет ограниченную сферу применения, границами которой являются сроки и спрос со стороны участников кредитных отношений. К основным инструментам мирового денежного рынка относятся депозитные сертификаты, евровекселя и банковские акцепты.

Современному рынку ссудного капитала характерны три взаимосвязанные сектора:

• Рынок краткосрочных капиталов, денежный рынок, а также рынок евровалют, который сформировался в 1950-х гг.
• Рынок среднесрочный и долгосрочных капиталов, а также рынок еврокредитов, который появился в конце 1960-х гг.
• Рынок ценных бумаг, главное отличие которого заключается в том, что денежные ресурсы на него привлекаются путём выпуска и купли-продажи ценных бумаг различных типов и сроков действия. Этот рынок, в свою очередь, делится на рынок облигационных займов, коммерческих векселей и иных ценных бумаг. С 1970-х гг. появился рынок евробумаг.

Основой мирового рынка ссудных капиталов являются кредитные отношения. Эволюция банковского дела и рост уровня мобильности капитала происходит параллельно с расширением международных кредитных отношений. Для развития мирового рынка ссудных капиталов свойственен волнообразный характер, т.к. он в полной мере зависел от динамики процессов в мировой экономике. В период инвестиционных бумов самым востребованным инструментом был кредит. На это повлияли факторы развития мирового рынка:

• Повсеместная финансовая либерализация.
• Товарное перепроизводство.
• Новые технологии.
• Низкие ставки по процентам.

Повсеместная финансовая либерализация, которая началась в 1970-е гг., стала основой для формирования благоприятных условий развития и распространения международных кредитных отношений без каких-либо ограничений.

Динамичная приватизация делала возможной глубокую интеграцию этих стран в мировую экономику. Безусловно, это сделало их более привлекательными для международного кредита. Серьёзную поддержку глобальной финансовой либерализации оказали и международные организации.

В 1980-х гг. многие развивающиеся страны столкнулись с проблемой товарного производства. Это было следствием слабого присутствия на мировых товарных и финансовых рынках. В странах Юго-Восточной Азии решили данную проблему посредством переориентации экономических систем с производства на финансовый сектор. Таким образом, смогли увеличить инвестиции в финансовый сектор с помощью дополнительных ресурсов, которые появились в доступе на мировом рынке ссудных капиталов.

Особенную роль в сфере коммуникации сыграли новые технологии, которые смогли повысить скорость передачи финансовой информации.

Обуславливают развитие мирового рынка ссудных капиталов и разницей процентных ставок. Низкие ставки в развитых странах по сравнению с развивающимися давали повод инвесторам искать альтернативные рынки для вложения своих денег.

Следует отметить, что процентная политика развитых стран делала возможной миграцию международного кредита в страны с более высокими процентными ставками.

Всякие поступления международного кредитования имели заметные последствия для национальных хозяйств и для мировой экономики. Прежде всего, стоит сказать, что волны международного кредита проходили под сопровождением банковских инноваций и изменений в структуре кредитных систем. Более того, международные кредиты способствовали увеличению денежной массы в стране, что приводило к экономическому развитию стран, регионов и мирового сообщества в целом.

Кроме всего этого, экономический рост, который сопровождался инфляцией и доступностью финансовых ресурсов, негативно отражался на инвестиционном климате. В свою очередь, различного рода спекулятивные операции увеличивали риск невозврата кредита и способствовали сворачиванию международных ссудных капиталов в стране.

Мировой денежный рынок

Особенность банков в том, чтобы предоставлять друг другу займы в ликвидной форме. Это могут быть обычные ссуды или ссуды в виде ценных бумаг частных или государственных компаний.

Необходимо различать денежный рынок и рынок капиталов, который является рынком долгосрочных кредитных операций.

Для денежного рынка характерно, что ссудный капитал представляет собой сумму покупательных и платёжных средств. Вместе с тем на рынке капиталов ссужаемая сумма является капиталом.

В таблице ниже описаны различия денежного рынка и мирового рынка капиталов.

Инструментарий денежного рынка и рынка капиталов

Важная роль на денежном рынке и на рынке капиталов отводится инструментарию. Для денежного рынка характерны векселя, акцепты, депозитные сертификаты. Рынок капиталов не такой однородный. Ему характерно присутствие облигационных займов. Именно поэтому стоит сконцентрироваться именно на технике проведения операций на мировом денежном рынке.

Краткосрочные операции могут быть представлены посредством операции РЕПО. Необходимо также упомянуть, что весь рынок капиталов плотно связан с ипотечным рынком. Логично, что вмешательство финансовых активов в краткосрочные операции на денежном рынке носит весьма ограниченный характер, в силу этого рынок ссудных капиталов зачастую отождествляют с денежным рынком.

Основные фигуры на денежном рынке США:

• Казначейство США. Занимается выпуском краткосрочных казначейских векселей с целью финансирования дефицита до момента получения налоговых поступлений.
• Федеральная резервная система, которой принадлежит более 75% финансовых активов в форме государственных облигаций.
• Дилеры государственных ценных бумаг, которые покупают их у ФРС, чтобы потом перепродать покупателям на рынке.
• Коммерческие банки, которые представляют собой крупнейших участников денежного рынка. Им принадлежат 80% всех депозитных сертификатов. Они осуществляют порядка 60% сделок в РЕПО.
• Нефинансовые корпорации. В их ведомстве находится около 25% коммерческих ценных бумаг.

Можно говорить о том, что структура вексельных рынков в США стандартная, она характерна и многим другим странам, но с наличием некоторых особенностей.

Особенность этих кредитов в периоде от 1 года до 15 лет. Они отличаются между собой сроками, но постепенно резкие границы стираются, поскольку на практике краткосрочные кредиты трансформируются в средне и долгосрочные займы.

Наиболее развивающимся сегментом международного рынка ссудных капиталов стал в 1970-х гг. стал именно мировой рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг. Активный рост продолжался до 1980-х гг., когда у банков были существенные проблемы, вызванные мировым долговым кризисом.

Динамичное развитие мирового рынка ценных бумаг также связывают с процессом секьютиризации кредитных отношений. Такая процедура стала применяться банками для организации привлечения средне- и долгосрочных средств через выпуск долговых обязательств, что стало отражением стремлений крупных кредиторов к диверсификации инвестиционных рисков, а также снижению рисков заёмщика и улучшению условий портфельного инвестирования.

Секьютиризация имела свои преимущества перед традиционными формами привлечения инвестиций. Всё дело в том, что для неё характерен выпуск новых долговых обязательств, которые дают возможность уйти от рисков дебиторов и позволяют получить доступ к кредитным ресурсам заёмщикам на рынке капиталов.

Ценные бумаги стали восприниматься как выгодное капиталовложение, поскольку оно не было привязано к заёмщику со стороны финансово-кредитного института. В конечном итоге банковскую сферу ждали серьёзные изменения, которые коснулись всех секторов: уменьшилась доля депозитов в пассивах банков с одновременным ростом количества ценных бумаг, уменьшилась доля кредитов в активах банков за счёт роста вложений в ценные бумаги.

Рынок еврокредитов

Рынок еврокредитов появился в середине XX в. Он рост и развивался одновременно с рынком евровалют. Основные участники этого рынка банки, которые осуществляют депозитно-ссудные операции с долларом, евро, иеной, фунтом стерлингов и т.п. Торговлю между банками ведут, что естественно, в основном банки развитых стран. Помимо банков на рынке еврокредитов присутствуют также центральные банки, казначейства, денежные брокеры и крупные корпорации. Инструменты, которыми они оперируют выступают: синдицированные займы, краткосрочные коммерческие векселя и среднесрочные простые векселя.

Структура еврокредитного рынка состоит из трёх взаимосвязанных секторов:

• Евроденежный рынок.
• Рынок среднесрочных банковских еврокредитов.
• Рынок евробумаг.

Международные синдикаты банков являются основными поставщиками еврокредитов.

В стоимость еврокредита входят проценты и различные комиссии. Специфика ставок состоит в том, что они не фиксированные, а меняются в каждом квартале или полугодии в соответствии с рыночными ставками. Одной из переменной ставок еврорынка является Лондонская межбанковская ставка – Либор, по которой банки Лондона могут предоставить краткосрочную необеспеченную ссуду сроком до 1 года в евровалюте первоклассным банкам при условии размещения у них депозитов.

Ставки по процентам в еврокредитах как правило ниже, чем ставки по иностранным банковским кредитам. Это происходит потому, что:

• Отсутствуют резервные требования на евродепозиты.
• Отсутствуют платежи комиссий по страхованию депозитов.
• Отсутствует необходимость для евробанков осуществлять кредитование конкретных заёмщиков по ставках ниже рыночных.
• Большая часть заёмщиков на еврорынке известны.
• Необходимостью предоставлять евровалютные займы в крупных суммах, что даёт возможность устанавливать небольшую маржу, снижать операционные издержки.
• Существует необходимость предоставлять еврокредиты филиалам евробанков, которые расположены в «налоговых гаванях».

В РФ появилась возможность выйти на еврокредитный рынок в качестве суверенного заёмщика в 1996 г. Спустя полтора года Россия смогла разместить девять выпусков облигаций в долларах, немецкий марках, итальянских лирах. Наиболее значимо было то, что некоторые были особо долгосрочные на срок 30 лет с погашением в 2028 г. Примечательно, что в середине 1998 г. было выпущено ещё две серии облигаций по добровольному обмену ГКО-ОФЗ общей суммой 6,5 млрд. долл.

Кроме государства выступили официальными заёмщиками на еврооблигационном рынке и российские субъекты Федерации. Здесь были представлены Москва, Санкт-Петербург и Нижегородская область.

В данном сегменте существую свои особенности, которые характерны исключительно для отечественных инвесторов. Важно обратить внимание, что почти все корпоративные российские еврооблигации эмитируются через компании-нерезидентов РФ.

Для отечественных компаний характерна регистрация эмиссий на офшорные компании. Это отражает требования листинга на западных фондовых рынках. Кроме этого, стоит упомянуть ещё одну особенность, которая отличает зарубежные эмиссии от российских корпоративных еврооблигаций, она заключается в том, что в соответствии с инструкциями ЦБ РФ, инвестирование в бумаги, эмитированные ы офшорных зонах, должны сопровождаться созданием резерва не менее 50%. В силу этих обстоятельств с еврооблигациями работают по большому счёту только крупные банки.

Начиная с 1 октября 2002 г. в России проводятся ежедневные торги по еврооблигациям. Важно понимать, что сделки с еврооблигациями заключаются во всех режимах торгов на ММВБ с полным предварительным обеспечением, а также без него. Сроки исполнения обязательств варьируются от 1 до 30 календарных дней срезу после даты, в которую была произведена сделка на бирже. Стандартный лот по еврооблигациям имеет сумму в 1000 долл. по номиналу. Все расчёты, которые необходимо проводить после совершения сделок, происходят после клиринга на ММВБ, который проходит под особенным контролем за соблюдением принципа «поставка против платежа».