Мировой кредитный рынок и его особенности

Сущность и структура мирового кредитного рынка

Доступ к нему необходим как для государств, так и для частных компаний, которые сталкиваются с дефицитом финансовых ресурсов на национальных рынках. Разнообразие кредитных инструментов, включая как основные, так и производные финансовые продукты, позволяет участникам международных кредитных отношений не только извлекать выгоду, но и минимизировать риски, защищая капитал от инфляции путем инвестирования в надежные активы.

Исторически мировой рынок ссудных капиталов сформировался на основе национальных рынков кредитования. С углублением экономической интеграции и развитием международного кредитования возникли региональные сегменты этого рынка. Ведущую роль в этом процессе играли промышленно развитые страны, такие как США, Великобритания, Франция, Германия и Швейцария. В этих странах сформировались механизмы перераспределения капитала на международном уровне, обеспечивая его перелив в мировое хозяйство.

Современный этап динамичного развития мирового кредитного рынка начался в 1960-х гг. До этого его активность была существенно ограничена последствиями Великой депрессии 1929–1933 гг., Второй мировой войны и введением валютных ограничений. В этот период рынок в основном функционировал как денежный рынок, ориентированный на краткосрочные финансовые операции. Введение ограничений на движение капитала и нестабильность валютных курсов привели к избытку краткосрочных вложений, что способствовало появлению так называемых "горячих денег", перемещающихся в поисках выгодных спекулятивных сделок.

Однако потребность в средне- и долгосрочном кредитовании оставалась высокой. Расширение практики пролонгации ссуд способствовало активизации рынка. С конца 1960-х годов его объемы начали расти ускоренными темпами. В 1970-х – 1990-х гг. мировой рынок ссудных капиталов достиг значительных масштабов. Основные потоки капитала перераспределялись преимущественно между развитыми странами, что объяснялось политической стабильностью, относительным избытком финансовых ресурсов и государственными гарантиями по возврату инвестиций.

Современные тенденции и влияние на глобальную экономику

С 1970-х гг. доступ к международным источникам капитала получили развивающиеся страны, а в последующие десятилетия – государства с переходной экономикой. В 1980-е гг. наиболее стремительно развивался рынок средне- и долгосрочных финансовых инструментов, включая ценные бумаги. В 1990-е гг. мировой рынок ссудных капиталов стал одним из важнейших факторов глобализации мировой экономики.

Основу функционирования международного кредитного рынка составляет еврорынок, где операции осуществляются в евровалютах в экстерриториальных финансовых центрах. Этот сегмент обеспечивает глобальную ликвидность, повышает доступность заемных средств для участников международного кредитования и способствует интеграции национальных финансовых систем в мировую экономику.

Мировые центры денежных рынков представляют собой ключевые площадки, на которых сосредоточены значительные объемы международных краткосрочных капиталов и осуществляется широкий спектр финансовых операций. Они играют определяющую роль в функционировании глобального рынка ссудных капиталов. Инфраструктура этих центров включает в себя как национальные, так и транснациональные банки, тесно взаимодействующие с крупнейшими биржами, работающими с кредитными инструментами. Кроме того, значительное влияние оказывают инвестиционные фонды и брокерские компании, обеспечивающие движение капитала. Финансовая инфраструктура дополняется аналитическими агентствами и консалтинговыми компаниями, которые занимаются формированием биржевых списков и оценкой инвестиционных рисков.

Формирование мировых денежных центров происходило на базе национальных рынков ссудного капитала. До начала Первой мировой войны лидером в этой сфере был Лондон, чему способствовали развитая экономика Великобритании, ее обширные международные торговые связи и стабильность фунта стерлингов. Лондонский рынок концентрировал финансовые потоки со всего мира и активно кредитовал международную торговлю. Ключевым инструментом краткосрочного финансирования внешнеэкономической деятельности выступал "стерлинговый вексель", который принимался к оплате британскими банками. В тот период около 80% международных расчетов осуществлялось в фунтах стерлингов, что закрепляло статус Лондона как ведущего финансового центра.

Однако после окончания Первой мировой войны лидерство в сфере ссудного капитала перешло к США. Американские финансовые институты стали играть доминирующую роль в глобальных кредитных и валютных операциях, удерживая эту позицию вплоть до 1960-х годов. Тем не менее, Лондон продолжал оставаться важным игроком в международных финансовых сделках.

С середины XX века монопольное положение США начало ослабевать. В 1960-е годы в Западной Европе и Японии появились новые мощные центры ссудных капиталов, что привело к перераспределению финансовых потоков. Для повышения конкурентоспособности национальных банков и привлечения международного капитала ведущие индустриальные страны начали процесс дерегулирования финансового сектора. В первую очередь были сняты валютные ограничения, что способствовало свободному движению капиталов.

США одними из первых инициировали либерализацию национального кредитного рынка. В период с 1978 по 1986 годы американские власти поэтапно отменили ограничения на процентные ставки по депозитам и ссудам, а также налоговые барьеры для иностранных инвесторов. В 1984 году был отменен 30%-ный налог на доходы по облигациям, принадлежащим нерезидентам. В дополнение к этим мерам в 1981 году была создана свободная банковская зона, в которой иностранные финансовые учреждения были освобождены от национального налогообложения и регулирования. Эти реформы способствовали ускоренному развитию финансовых инноваций и росту секьюритизации.

Современные тенденции мирового денежного рынка

С конца XX века объемы операций на мировом рынке ссудных капиталов демонстрируют постоянный рост. Увеличивается как количество финансовых инструментов, так и их рыночная капитализация. Так, если в 1986 году объем европейского денежного рынка составлял 44,5 млрд долларов США, то к 1996 году он вырос до 834,1 млрд долларов, в 2001 году достиг 2133,5 млрд долларов, а в 2011 году приблизился к отметке 12 673 млрд долларов. Эти показатели свидетельствуют о возрастающей роли международных финансовых центров в глобальной экономике и их влиянии на развитие мирового рынка капитала.

Исторически Нью-Йорк и Токио сформировались как универсальные рынки, тогда как остальные финансовые центры имеют свою специализацию. Лондонский рынок ориентирован на евровалютные операции и торговлю ценными бумагами. Цюрих известен как один из самых надежных инвестиционных рынков и второй по величине рынок золота после Лондона. Люксембург специализируется на фондовой бирже и долгосрочных инвестициях, аккумулируя около четверти всех евровалютных кредитов. Сингапур выполняет роль ключевого финансового центра в Азиатско-Тихоокеанском регионе, а Гонконг – важнейшего узла международного синдицированного кредитования.

Структура мирового рынка ссудных капиталов

Мировой рынок ссудных капиталов подразделяется на два основных сегмента:

• Первичный рынок – здесь осуществляется эмиссия кредитных инструментов непосредственно эмитентами или с привлечением посредников. В этом процессе ключевую роль играет андеррайтинг – механизм размещения новых выпусков инструментов. Андеррайтерами выступают инвестиционные банки или брокеры, которые могут гарантировать эмитенту продажу всей эмиссии либо ее части. Их доход формируется за счет спреда – разницы между ценой покупки у эмитента и ценой предложения инвесторам.
• Вторичный рынок – представляет собой пространство для купли-продажи уже находящихся в обращении кредитных инструментов. Он позволяет инвесторам оперативно реализовывать активы, перераспределять финансовые ресурсы и управлять рисками.

Работа мирового рынка ссудных капиталов базируется на современных технологиях расчетов и финансовых коммуникаций. Ключевую роль здесь играет система международных межбанковских клиринговых платежей SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication). SWIFT представляет собой крупнейшую частную сеть финансовых телекоммуникаций, объединяющую свыше 5000 финансовых учреждений. Ежегодно она обрабатывает более 500 млн платежных поручений, используя надежную инфраструктуру с центрами обработки данных вблизи Амстердама и Вашингтона.

Благодаря высочайшему уровню защиты данных, соответствующему военным стандартам, банки могут безопасно обмениваться юридически значимыми соглашениями. Каждая операция проходит двойное подтверждение, после чего осуществляется реальная сделка путем дебетования и кредитования соответствующих счетов. Например, кредиты в японских иенах остаются внутри Японии, меняя только владельцев в рамках зарегистрированных финансовых учреждений. Важной особенностью мирового кредитного рынка является высокая степень доверия между участниками – сделки заключаются мгновенно, без предварительных формальностей и без залогового обеспечения, что делает операции максимально оперативными и эффективными.

Структура глобального рынка ссудных капиталов

Современный мировой рынок ссудного капитала включает три взаимосвязанных сегмента:

• Рынок краткосрочных капиталов (денежный рынок), в котором с конца 1950-х годов действует рынок евровалют.
• Рынок среднесрочных и долгосрочных капиталов, где начиная с конца 1960-х годов активно функционирует рынок еврокредитов.
• Рынок ценных бумаг, на котором денежные средства привлекаются посредством выпуска, покупки и продажи различных видов ценных бумаг. Этот рынок подразделяется на облигационные займы, коммерческие векселя и другие финансовые инструменты, а с 1970-х годов оформился сектор евробумаг.

Основу глобального рынка ссудных капиталов составляют кредитные взаимоотношения. Расширение международного кредитования и, соответственно, рост этого рынка шли параллельно с развитием банковского сектора и увеличением мобильности капитала. Динамика мирового рынка ссудных капиталов проявлялась волнообразно, реагируя на изменения в глобальной экономике.

Кредитные ресурсы играли ключевую роль в периоды инвестиционных бумов, когда спрос на финансирование различных проектов был особенно высоким. Важнейшими драйверами роста мирового рынка ссудных капиталов стали:

• Глобальная финансовая либерализация, способствовавшая снижению ограничений на перемещение капитала.
• Избыточное производство товаров, создававшее потребность в дополнительном финансировании.
• Развитие новых технологий, ускорявших процессы финансовых операций.
• Снижение процентных ставок, делавшее заемные средства более доступными.

Таким образом, глобальный рынок ссудных капиталов продолжает развиваться под влиянием как макроэкономических факторов, так и изменений в банковской системе, способствуя перераспределению финансовых ресурсов в рамках мировой экономики.

Список структуры мирового рынка ссудного капитала:

1. Мировой денежный рынок.
   • Евроденежный рынок (краткосрочных кредитов).
2. Мировой рынок среднесрочных и долгосрочных кредитов.
   • Рынок среднесрочных и долгосрочных еврокредитов.
3. Мировой рынок ценных бумаг.
   • Рынок евробумаг.

Глобальные процессы финансовой либерализации, начавшиеся в 1970-х годах, способствовали устранению барьеров в международных кредитных отношениях. К концу 1995 года государства с переходной экономикой также интегрировались в мировую финансовую систему, открыв свои рынки для притока иностранного капитала. Приватизация активов стала важным фактором в их экономической трансформации, способствуя углублению финансовых связей с международными кредиторами. Существенную поддержку этим изменениям оказали крупные международные институты. В частности, ВТО включила условия финансовой либерализации в соглашения по финансовым услугам в 1997 году, что к марту 1998 года поддержали 70 государств. МВФ же в статье VIII своего Устава закрепил принципы конвертируемости валютных операций, и если в 1970 году под этим документом подписались 35 стран, то в настоящее время их число превысило 140.

С начала 1980-х годов многие страны, особенно развивающиеся, столкнулись с проблемой перепроизводства товаров, что ограничивало их позиции на глобальных рынках. Некоторые государства Юго-Восточной Азии сумели адаптироваться к новой ситуации, направив значительные ресурсы в развитие финансового сектора. Это потребовало привлечения дополнительных кредитных средств, доступ к которым обеспечивал мировой рынок ссудного капитала.

Развитие коммуникационных технологий стало важным фактором, ускорившим обмен финансовой информацией и повысившим эффективность международных финансовых операций. Существенное влияние на динамику глобального кредитования оказывали процентные ставки: их низкий уровень в развитых странах стимулировал инвесторов искать более доходные направления для размещения капитала. Например, в 1980-х – 1990-х годах доходность казначейских облигаций США колебалась в диапазоне 4–5%, тогда как в Японии долгосрочные процентные ставки едва превышали 1%, что делало инвестиции в другие регионы более привлекательными.

Каждая волна международного кредитования влекла за собой серьезные последствия как для отдельных стран, так и для всей мировой экономики. Во-первых, такие периоды сопровождались внедрением банковских инноваций и модернизацией кредитных систем. Во-вторых, рост объемов международного кредитования способствовал увеличению денежной массы, что позитивно влияло на экономическое развитие отдельных государств и регионов. В-третьих, доступность финансовых ресурсов приводила к росту инвестиционной активности, но одновременно провоцировала спекулятивные операции. В-четвертых, усиление спекулятивных тенденций повышало вероятность невозврата кредитов и способствовало возникновению долговых кризисов, что, в свою очередь, сокращало объемы международного кредитования и вело к временному спаду на рынке ссудного капитала.

Глобальный денежный рынок

Важнейшей составляющей данного рынка является сегмент межбанковских операций, где финансовые учреждения взаимодействуют для балансировки своей ликвидности. В зависимости от текущего состояния кассовых резервов банки могут либо восполнить недостаток наличности, либо реализовать избыточные средства.

Основной формой финансового взаимодействия на денежном рынке являются краткосрочные займы, которые выдаются в виде традиционных ссуд или кредитов, подкрепленных государственными или корпоративными ценными бумагами. Сам рынок не имеет физической привязки и функционирует в цифровом формате, опираясь на современные коммуникационные технологии, обеспечивающие взаимодействие его участников через специализированных посредников. Эти посредники помогают финансовым организациям находить оптимальные контрагентские предложения. Оборот средств на этом рынке достигает 100 миллионов долларов США в день.

Следует разграничивать денежный рынок и рынок капитала, так как они имеют различные функции. Денежный рынок предназначен для краткосрочных операций, где средства играют роль платежного инструмента и ликвидного ресурса, в то время как рынок капитала охватывает долгосрочное кредитование, где деньги выступают не просто в качестве платежного средства, а как инвестиционный капитал. Ниже представлена сравнительная характеристика мирового денежного рынка и мирового рынка капиталов.

Инструменты и механизмы функционирования денежного и капитального рынков

Разграничение денежного рынка и рынка капиталов во многом определяется характером применяемых финансовых инструментов. Денежный рынок включает широкий спектр краткосрочных финансовых инструментов, таких как векселя, акцепты и депозитные сертификаты. В то же время рынок капиталов имеет более сложную структуру и включает в себя облигационные займы и иные долговые инструменты, что нередко приводит к его отождествлению с финансовым рынком. Данный рынок также связан с ипотечным сектором, если финансирование осуществляется под залог недвижимости.

Для проведения краткосрочных операций на денежном рынке активно применяются соглашения РЕПО. Однако различия между денежным и финансовым рынками постепенно стираются благодаря механизмам трансформации краткосрочных кредитов в долгосрочные с использованием банковских и государственных гарантий. Это приводит к частичному совпадению функций этих сегментов финансовой системы.

Структура денежного рынка США включает несколько ключевых субъектов:

• Казначейство США – выпускает краткосрочные казначейские векселя для покрытия временного дефицита бюджета до поступления налоговых сборов.
• Федеральная резервная система (ФРС) – владеет более 75% своих активов в форме государственных облигаций. Как финансовый агент Казначейства, она занимается их распространением на первичном рынке и реализацией монетарной политики.
• Дилеры государственных ценных бумаг – покупают облигации у ФРС и реализуют их на вторичном рынке.
• Коммерческие банки – крупнейшие участники рынка, эмитирующие свыше 80% всех депозитных сертификатов и осуществляющие около 60% сделок РЕПО.
• Нефинансовые корпорации – значимые игроки на рынке ссудных капиталов, обслуживающие до 25% оборота коммерческих бумаг.

Хотя структура денежного рынка США служит образцом для многих стран, в различных экономиках наблюдаются свои особенности. Например:

• В Великобритании учетные дома выполняют посредническую функцию между правительством и коммерческими банками. Они приобретают казначейские векселя, берут кредиты у Банка Англии, покупают депозитные сертификаты и затем продают их на вторичном рынке, помогая Банку Англии реализовывать монетарную политику.
• В Сингапуре и Нигерии функционирует схожая система с участием учетных домов в качестве ключевых посредников.
• В Японии лицензии на посредническую деятельность в секторе ссудных капиталов (за исключением сделок РЕПО) получили шесть негосударственных компаний. Эти структуры выполняют функции Банка Японии, управляя денежным рынком и содействуя межбанковским операциям.

Таким образом, несмотря на единые принципы работы денежных рынков в разных странах, национальные особенности накладывают отпечаток на их функционирование.

Границы между краткосрочными и среднесрочными займами постепенно стираются, поскольку на практике краткосрочные кредиты нередко трансформируются в более длительные займы.

С конца 1970-х годов наиболее быстро развивающимся сегментом международного рынка ссудных капиталов стал сектор средне- и долгосрочных ценных бумаг. В 1980-е годы его рост не замедлился, несмотря на кризисные явления в банковской сфере, вызванные мировым долговым кризисом. Существенное влияние на развитие рынка оказал процесс секьюритизации кредитных обязательств, который стал основным инструментом привлечения средне- и долгосрочных финансовых ресурсов. Банки начали выпуск долговых инструментов, позволяя диверсифицировать инвестиционные риски, снизить кредитные риски заемщиков и улучшить качество портфельных вложений.

Преимущества секьюритизации перед традиционным кредитованием

Секьюритизация обладает рядом преимуществ по сравнению с традиционными методами финансирования. Этот механизм предусматривает выпуск новых долговых обязательств, которые позволяют минимизировать риски, связанные с дебиторами, и создавать дополнительные источники ликвидности. Кредиторы получили возможность расширять доступ заемщиков к капиталу, а также более гибко управлять финансовыми потоками. В то же время для инвесторов вложения в ценные бумаги оказались привлекательнее, чем классическое кредитование, так как они обеспечивали большую ликвидность и снижали зависимость финансово-кредитных институтов от конкретных заемщиков.

Рост секьюритизации вызвал серьезные изменения в банковской системе. В частности, наблюдалось снижение доли депозитов в пассивах банков, при этом количество ценных бумаг в банковских портфелях значительно увеличилось. Кроме того, доля кредитов в активах банков сократилась, уступив место инвестициям в долговые инструменты. Таким образом, секьюритизация стала ключевым фактором трансформации мирового финансового рынка, способствуя его диверсификации и усилению устойчивости к экономическим потрясениям.

Он сформировался параллельно с рынком евровалют во второй половине XX века. Основными участниками этого рынка выступают коммерческие банки, осуществляющие депозитно-ссудные операции с такими валютами, как доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов и другие. Кроме банков, в еврокредитном рынке активное участие принимают центральные банки, казначейства, денежные брокеры и крупнейшие транснациональные корпорации.

Структура еврокредитного рынка

Еврокредитный рынок делится на три ключевых взаимосвязанных сектора:

• Евроденежный рынок – сегмент, специализирующийся на краткосрочных еврокредитах.
• Рынок среднесрочных банковских еврокредитов, который охватывает займы со сроками погашения от одного до нескольких лет.
• Рынок евробумаг (еврозаймов), где осуществляется выпуск среднесрочных и долгосрочных долговых обязательств.

Большая часть еврокредитов предоставляется банковскими консорциумами, объединяющими финансовые учреждения разных стран.

Стоимость еврокредита складывается из процентных ставок и дополнительных комиссионных платежей. В отличие от традиционных кредитных продуктов, процентные ставки по еврокредитам не являются фиксированными. Они корректируются ежеквартально или раз в полгода, в зависимости от текущей рыночной конъюнктуры.

Процентные ставки по еврокредитам, как правило, ниже, чем ставки по аналогичным займам, предоставляемым национальными банками. Это обусловлено несколькими факторами:

• Отсутствие резервных требований на евродепозиты, что снижает издержки банков.
• Отсутствие страховых комиссий на депозиты, что уменьшает операционные расходы.
• Отсутствие необходимости предоставлять кредиты определенным заемщикам по заниженным ставкам, что повышает доходность банков.
• Высокая прозрачность заемщиков, что сокращает расходы на проведение кредитного анализа.
• Крупные суммы еврозаймов, которые позволяют снижать издержки за счет эффекта масштаба.
• Осуществление еврокредитных операций через филиалы банков в офшорных зонах, что обеспечивает дополнительные налоговые преимущества для кредиторов.

Таким образом, рынок еврокредитов является важным элементом глобальной финансовой системы, предоставляя заемщикам доступ к капиталу на выгодных условиях и способствуя развитию международных финансовых отношений.

Возможность выхода Российской Федерации на международный рынок еврокредитования в статусе суверенного заемщика стала реальной в 1996 году. В последующие полтора года страна осуществила девять размещений еврооблигаций, номинированных в долларах США, немецких марках и итальянских лирах. Среди них были и долгосрочные 30-летние облигации, подлежащие погашению в 2028 году. Летом 1998 года дополнительно были выпущены две серии еврооблигаций в рамках добровольного обмена ГКО-ОФЗ, общая сумма которых составила порядка 6,5 млрд долларов США. Эти бумаги имели сроки погашения в 2005 и 2018 годах.

Кроме государственного участия, на еврооблигационном рынке были представлены и российские регионы: Москва, Санкт-Петербург и Нижегородская область. Одним из главных преимуществ еврооблигаций выступает их высокая степень надежности. В числе наиболее ликвидных инструментов этого сегмента можно выделить облигации, номинированные в долларах США, выпущенные такими компаниями, как Мобильные Телесистемы (МТС), Сибнефть и Газпром. Также значительное присутствие имеют еврооблигации Газпромбанка, номинированные в евро.

Отечественные инвесторы сталкиваются с рядом специфических условий при работе с данным видом ценных бумаг. Большинство корпоративных еврооблигаций российских компаний выпускаются через зарегистрированные за границей юридические лица. Например, такие корпорации, как Роснефть и МТС, размещали свои выпуски в Люксембурге. Часто процесс эмиссии осуществляется через офшорные структуры, что обусловлено требованиями западных фондовых бирж по листингу. Кроме того, согласно инструкциям Центрального банка РФ, инвестиции в еврооблигации, выпущенные офшорными компаниями, требуют от банков формирования 50%-го резерва, что делает работу с данным инструментом преимущественно сферой деятельности крупных финансовых организаций.

С 1 октября 2002 года российские биржи начали проводить ежедневные торги еврооблигациями. Сделки могут осуществляться во всех доступных торговых режимах Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) – как с полным предварительным обеспечением, так и без него. Сроки исполнения обязательств варьируются от одного до тридцати дней после совершения биржевой сделки. Номинальная стоимость стандартного лота еврооблигаций установлена на уровне 1000 долларов США. Расчеты по итогам торгов проходят через клиринговую систему ММВБ, где действует жесткий контроль соблюдения принципа "поставка против платежа".