Региональные валютные системы и их особенности

Данная глава позволит познакомиться:

• С основными источниками и способами получения информации, анализа и обработки данных, которые нужны для анализа состояния региональной валютной системы.
• Ключевыми концепциями, методами организации и типами региональных валютных систем.

Также поближе познакомитесь с историческими предпосылками эволюции европейской экономической и валютной системами, ролью региональных валют и золото в эволюции европейской валютной системы. Помимо всего прочего статья расскажет об основных методах анализа состояния и тенденциях развития региональной валютной системы, опишет теоретические характеристики и практические аспекты функционирования современной европейской валютной системы.

Благодаря этой статье:

• Научитесь давать оценку типам региональных валютных систем в контексте историко-логических аспектов их эволюции.
• Анализировать и оценивать эффективность принимаемых решений, которые направлены на регулирование региональных валютных систем и их основных структурных элементов.
• Анализировать и объяснять данные отечественной и зарубежной статистики о состоянии региональных валютных систем.

Данная стать поможет овладеть:

• Навыками философского мышления для выработки системного, целостного взгляда на проблемы региональных валютных систем; навыками, которые позволяют эффективно использовать информацию, в том числе полученную в Интернете для анализа особенностей функционирования региональных валютных систем.
• Терминологией, которая необходима для описания процессов функционирования региональных валютных систем и историческими данными, которые интерпретируют процессы эволюции; а также методами представления информации о состоянии региональной валютной системы.

Европейский экономический и валютный союз и современные проблемы зоны евро

Исходный точкой отсчёта нынешней истории европейской валютной интеграции можно считать апрель 1989 г. Именно тогда под руководством Ж. Делора, который на тот момент находился на посту председателя Комиссии ЕС, была сформирована совершенно новая программа, обращенная на развитие экономического и валютного союза с элементами политического союза.

Данная программа получила название "План Делора", в соответствии с которым было предусмотрено завершение создания единого внутреннего рынка, формирование наднационального института регулирования денежно-кредитной и валютной политики, а также основы общей внешней политики и политики в сфере безопасности. Таким образом, уже в феврале 1992 г. был подписан Маастрихтский договор о Европейском союзе, вступление которого предусматривалось 1 ноября 1993 г.

Одновременно с этим, если сравнивать предыдущие проекты с Маастрихтским договором и принятый в развитие в июне 1997 г. Амстердамский договор, важно отметить, что они имеют достаточно серьёзные и важные преимущества. И них ниже.

Договор о Европейском союзе впервые содержал вопрос о проблеме естественной взаимосвязи и балансе в процессе создания конкурентной рыночной среды и развития регулирующего органа, способствующего интеграции с обеспечением органичного сочетания её экономической и валютной составляющих в пределах качественно новой структуры – европейского Экономического и валютного союза. В данном контексте следует отметить, что на начальном этапе существования ЭВС была достаточно успешно реализована неоднократно декларированная ранее цель, суть которой заключалась в завершении создания единого внутреннего рынка для обеспечения условий для органичного эволюционного перехода к валютной интеграции. Данный этап ЕС посвятил ликвидации препятствий для свободного перемещения товаров, услуг, рабочей силы и капиталов, где особую роль придавали разработке и реализации программ, направленных на сближение макроэкономических показателей, в которых определялись конкретные количественные ориентиры антиинфляционной и бюджетной политики.

Наиболее важным элементом второго этапа существования ЭВС, который обозначается в пределах 1 января 1994 г. – 31 декабря 1998 г. стал упор на политику конвергенции стран, которые являлись потенциальными участниками данного объединения. Также речь шла о создании наднациональной институциональной структуры основная цель которой состояла в проведении дальнейшей единой денежно-кредитной политики. Тенденция к усилению межгосударственного регулирования на данном этапе была отражена посредством установления согласно Маастрихтским соглашениям количественных критериев конвергенции стран, претендовавших на вступление в ЭВС. Речь шла о следующих критериях:

• Обеспечение стальных цен, где средний уровень инфляции в стране не может быть выше темпов рост цен в трёх наиболее успешно справляющихся с инфляцией государствах ЕС более чем на 1,5%.
• Обеспечение устойчивости бюджета и государственного долга, где верхний предел годового дефицита правительственного бюджета не более 3% объёма ВВП, а государственный долг не превышает 60% размера ВВП.
• Обеспечение устойчивой конъюнктуры кредитного рынка, для которого характерны процентные ставки по долгосрочным кредитам в стране не превышающие более чем на 2% уровень аналогичных ставок в государствах с самым низким уровнем инфляции.
• Обеспечение устойчивости валютных курсов на протяжении не менее двух лет валюты стран, которые входят в Европейскую валютную системы и не должны подвергаться девальвации, при этом колебания их обменных курсов не должны выходить за пределы, которые определены ЕВС,

В данном контексте важно обратить особое внимание на то, что консолидация межгосударственной координации финансово-экономической политики имеет прямое отношение к подписанию участниками Амстердамской встречи в верхах Пакта стабильности и экономического роста, согласно которому определена строгая финансовая ответственность стран-членов ЭВС вплоть до применения к ним штрафных санкций по причине нарушений критериев конвергенции Маастрихтского договора и непринятие своевременных мер, направленных на ликвидацию недочётов.

Наиболее значимым событием данного этапа в сфере становления и развития наднациональной институциональной основы ЭВС является учреждение 1 января 1994 г. Европейского валютного института, который начиная с 1 июня 1998 г. стал Европейским центральным банком. Среди ключевых задач Европейского валютного института необходимо отметить следующие:

• Обеспечение организационно-правовых и материально-технических условий для усиления координации денежно-кредитной политики ЕС.
• Обеспечение мягкого перехода к третьему этапу функционирования ЭВС.

Главным событием третьего этапа существования ЭВС (1999-2002 гг.) был частичный переход с 1 января 1999 г. к наднациональному регулированию валютной интеграции посредством проведения Европейским центральным банком единой денежно-кредитной политики, установление необратимой фиксации курсов валют 11 стран-членов ЭВС и введение единой европейской валюты сначала при безналичном расчёте, а с 1 января 2002 г. – при наличном.

Акцент на усиление федерализма и сопровождающий его отказ от национального суверенитета в крайне чувствительной области экономической политики как денежно-кредитная и валютная политика спровоцировал разделение государств Евросоюза на две группы. Одиннадцать стран стали участниками зоны ЕС, четыре – остались вне валютной зоны единой валюты ЕС. Подобная расстановка сил стала ещё одним специфическим элементом Договора о Европейском союзе от предшествующих проектов создания валютного союза. Практика показала, что формально это означало признание объективности принципа разноскоростного и разноуровневого развития интеграции. Подразумевалось, что после реализации данного принципа страны, которые были на пороге объединения, смогут реально содействовать консолидации регионального объединения и интегрировать в зону ЕС страны, которые отставали.

Маастрихтский и Амстердамский договоры о создании Европейского союза определяют единую независимую денежно-кредитную и валютную политику ЕЦБ как фундамента для выстраивания комплексной системы мер и целей политики в финансовой сфере, направленной на обеспечение устойчивости единой валюты ЕС и поддержке общего макроэкономического равновесия в Европе. Подобная конструкция ЭВС на своих начальных этапах определяет собственную уязвимость к внешним и внутренним шоковым влияниям, особенно в двух аспектах. Первое – единая денежно-кредитная политика ЕЦБ распространяется исключительно на 18 относительно самостоятельных финансово-экономических зон, в том числе на общую валютную зону ЕС и 17 входящих в неё стран, которые значительно отличаются друг от друга по макроэкономическим, структурным, финансовым и другим показателям и условиям существования. Второе – централизованная денежно-кредитная политика по своей сути представляет собой единственную сферу, в которой независимый наднациональный институт в лице ЕЦБ принимает самостоятельные решения, одновременно с этим налоговая, бюджетная, структурная и некоторые иные направления экономической политики так и остаются в компетенции национальных правительств.

Такого рода внутреннее противоречие изначально возлагает серьёзную ответственность на ЕЦБ за дальнейшую судьбу ЭВС. Негативное воздействие "перекоса" в институциональной структуре управления ЭВС с целью поддержания макроэкономической сбалансированности, как в отдельно взятых странах, так и в ЕС в целом максимально проявились во время начавшегося в 2008 г. мирового финансово-экономического кризиса. Примечательно, что именно несоблюдение правительствами Греции, Португалии, Испании и некоторых иных стран-членов ЕС требований Маастрихтских соглашений относительно параметров дефицита бюджета и государственного долга стали причиной стремительного обострения долговой проблемы в этих странах, а также вызвали риск распада ЕС.

Международный и межгосударственный рыночный обороты

Главным элементом и специфическим индикатором успешности проекта ЭВС выступает оценка текущих результатов функционирования единой европейской валюты евро, в первую очередь, выполнения функции мировых денег. С точки зрения методологии выполнение единой валютой функции мировых денег можно рассматривать на двух уровнях: в международном рыночном обороте, а также в межгосударственном обороте. Посредством использования валюты в качестве средства или денежного инструмента, который обслуживает разные сегменты международных валютно-кредитных отношений, реализовываются функции мировых денег.

Международный рыночный оборот в качестве мировой валюты использует:

• Средства или инструменты международного инвестирования и финансирования.
• Средства котировок и обмена на международных валютных рынках, а также валюты-посредника.
• Валюты цены контрактов и средства платежа в международной торговле.

Межгосударственный рыночный оборот использует мировую валюту в качестве:

• Своеобразной якорной валюты, которая так или иначе привязана к курсу других валют.
• Официального резервного актива.
• Инструмента валютных интервенций.

Чтобы развивать ту или иную валюту, единую европейскую денежную единицу в том числе, в мировые деньги, важное место в этом процессе занимает активность рыночного спроса на неё в качестве средства инвестирования, финансирования и кредитования на мировых финансовых рынках и валюты цены контрактов и средства платежа в международной торговле. На межгосударственном уровне особую значимость имеют масштабы использования валюты в качестве официального резервного актива. Примечательно, что динамика показателей, которые характерны для масштабов обращения единой европейской валюты, прежде всего за границами зоны ЕС, дают возможность получить более объективную оценку его способности выступать как международный актив, сравнивая, к примеру, с долларом США.

Евро в качестве средства международного инвестирования и финансирования

Экспертами Европейского центрального банка было исследовано место и значение единой валюты ЕС в операциях на мировом рынке ценных бумаг посредством использования концепции "узкого" и "глобального" определения объёма эмиссий на рынке долговых обязательств. В соответствии с "узкой" трактовкой, важно оценить тенденции и масштабы использования евро нерезидентами как валюты эмиссии ценных бумаг и предоставления кредитов, которые необходимы резидентам и нерезидентам стран ЭВС. "Глобальная" оценка рынка состоит из совокупного объёма долговых обязательств в валюте ЕС, поскольку выпуски ценных бумаг, которые производят резиденты и нерезиденты в единой европейской валюте, предназначены для обеих категорий инвесторов.

В данном контексте необходимо обратить внимание, что в 2005 г. разрыв в долях евро и доллара как валют эмиссий нерезидентов достиг минимального значения, если сравнивать с 1999 г. – 5%. Позднее разрыв в долях стал увеличиваться и в условиях кризиса достиг 15%. Таким образом, получили официальное подтверждение тезиса о том, что в условиях относительной международной финансовой стабильности использование данной денежной единицы как валюты эмиссии увеличивается, а в кризисные времена доверие эмитентов-нерезидентов не такое высокое, поскольку они склонны доверять главной резервной валюте – доллару США.

Евро как средство международного кредитования

Общий объём операций на рынке трансграничных кредитов банков-нерезидентов в адрес небанковских заёмщиков по всем видам валют за период с 1999 по 2007 г. увеличился с 1,7 трлн. долл. до 6,2 трлн. долл. В 2008-2012 гг. под влиянием мирового финансового кризиса произошло падение объёмов данного сегмента финансового рынка. Одновременно с этим финансовый кризис никак значительно не повлиял на валютную структуру общего объёма трансграничных кредитов. С 1999 по 2012 гг. удельный вес единой валюты ЕС в операциях на международном кредитном рынке колебался в пределах 20% с небольшими отклонениями, учитывая, что доля доллара также устойчива и колеблется в пределах 50-55%.

Также деньги ЕС выступает в качестве средства установления цены контрактов и осуществления расчётов в международной торговле. Развитие интернационализации евро с помощью функции валюты цены контрактов и средств платежа, которая осуществляется посредством увеличения зоны применения единой валюты ЕС в данном качестве, прежде всего, членами ЭВС, а также третьими странами, учитывая тех, кто хочет стать новыми членами ЕС и наиболее крупными торговыми партнёрами ЕС.

С момента введения единой валюты страны, которые являются членами ЭВС, стали активно наращивать его долю в обслуживании внешнеторговых контрактов. В этой связи необходимо отметить, что в 2000 г. доля евро в качестве валюты цены и платёжного средства во взаимном экспорте товаров среди стран-членов ЭВС установилась в пределах 49% в Бельгии и в районе 40% - в Португалии. Примечательно, что эта доля в 2012 г. в среднем составляла порядка 55%, а в Германии и Испании около 60%.

Согласно данным Европейского центрального банка, на протяжении периода с 2001 по 2012 гг. единая валюта стала гораздо обширнее по территории своего использования и в расчётах по обслуживанию внешней торговли ведущих стран-членов ЭВС с государствами, которые находились за его пределами.

В период с 2000 по 2012 гг. произошёл в том числе рост значимости евро в обслуживании внешнеторговых операций двух наиболее крупных партнёров стран ЭВС – Великобритании и Японии.

Данные британской таможенной службы свидетельствуют о том, что доля евро в обслуживании британского экспорта в страны ЕС в 1999 г. составляла всего 19%, а импорта – 22%. По данным за 2012 г. превышает 35% порог по обоим показателям.

Стоит отметить, что общая тенденция к расширению сферы использования единой валюты как валюты цены контрактов и средства платежа в международной торговле, кране важна, особенно если речь идёт об одном из контрагентов из зоны ЕС.

Тенденции использования евро в качестве официального резервного актива

Под активным воздействием мирового финансового кризиса и политики количественного смягчения, которая проводилась ФРС США в 2009-20012 гг., международный оборот накачали избыточной долларовой массой, в момент с начала 2008 по конец 2012 г. таким образом, что объём глобальных валютных резервов увеличился с 7 трлн. долл. до исторического максимума – 11,6 трлн. долл. Отмечается, что наибольший прирост официальных резервов пришёлся на Китай, Японию, Россию, Индию, Южную Корею.

После образования зоны ЕС размер официальных резервов центральных банков ЭВС по объективным причинам серьёзно уменьшился. Согласно данным МВФ, на конец 1999 г. удельный вес евро в общем объёме мировых валютных резервов сократился до 17,9%, если сравнивать с долей 20% бывших валют стран ЭВС по состоянию на 1997 г. Одновременно с этим удельный вес доллара США в это время увеличился с 57 до 71%, хотя если говорить объективно, то его потребности в использовании как официального резервного актива, в первую очередь в странах ЕС, странах Центральной и Восточной Европы, снижаются. В частности, это имеет отношение к использованию Европейским центральным банком режима свободно плавающего валютного курса единой валюты и практическим отсутствием интервенций в его поддержку.

В 2000-2012 гг. под влиянием структурных изменений на мировом финансовом рынке, а также под влиянием мирового финансового кризиса, денежные власти некоторых стран стали постепенно проводить диверсификацию состава валютных резервов в пользу единой валюты в значительной степени, а в пользу других свободно используемых валют.

На протяжении периода с 1999 по 2012 гг. основными изменениями в структуре мировых валютных резервов стали подвижки в сторону роста доли евро и соответственно сокращение удельного веса доллара. Прослеживалась достаточно общая тенденция, которая показывала постепенное увеличение доли единой европейской валюты в официальных резервах, а также стабилизация её в последнее время на уровне более 1/4 , которая обусловлена укреплением доверия к единой валюте, упрочнением его позиций на мировых рынках валют на протяжении большей части 2000-х гг.

В этой связи стоит отметить, что из-за того, что единая валюта использовалась в качестве якорной валюты, в странах с развивающимися рынками, а в первую очередь, государствах, которые граничат в ЕС или исторически тесно связаны с ним, то вполне закономерно, что единая европейская валюта преобладает в структуре валютных резервов данных стран.

Доля валюты ЕС согласно официальным валютным резервам европейских стран должна формироваться рынками и составляет в настоящее время около 50%. Примечательно, что в настоящее время доля доллара США составляет всего 39%. Определённо необходимо отметить, что доллар США занимает доминирующие позиции в валютных резервах стран Западного полушария, а также в некоторых странах Юго-Восточной Европы. В официальных валютных резервах стран азиатского региона удельный вес доллара составляет примерно 60%, а евро – 6%. В странах Западного полушария такое соотношение распределено в следующих числах: 77 и 14%. Одновременно с этим необходимо принимать во внимание, что увеличение долговых проблем в некоторых странах ЕС на ментальном уровне сковывает движения в сторону расширения сферы использования евро как международного резервного актива.

Эксперты Европейского центрального банка сделали вывод, что на протяжении первых пяти лет функционирования единой валюты её роль на международной арене сильно возросла, увеличилась с 24 до 29%. В период с 2003 по 2005 гг. синтетический индикатор интернационализации единой валюты ЕС стал стабильным и не превышал уровень 28-29%, а позднее этот показатель несколько снизился до 26-27%.

В целом, из опыта функционирования ЭВС, на протяжении 2000-2012 гг. была замечена некоторая консолидация позиций единой европейской валюты в рыночном и межгосударственном обороте, её постепенная трансформация во вторую значимую мировую резервную валюту. Одновременно с этим мировой финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. спровоцировал ухудшение макроэкономической ситуации в ЕС, обострение долговой проблемы во многих странах региона, что в результате всех обстоятельств значительно ослабило позиции единой валюты в качестве международного резервного актива.

Современные проблемы зоны евро

Состояние и перспективы макроэкономической ситуации в ЕС в условиях разразившегося мирового финансово-экономического кризиса оставались нестабильными на протяжении многих лет. Стоит отметить, что спад в регионе оказался гораздо интенсивнее и глубже, нежели возможности выхода из него. В США эти процессы были не такими значительными и серьёзными.

Подобная ситуация, вместе с другими факторами, объясняется широким применением денежными властями США статуса доллара в качестве основной мировой резервной валюты и возможностью бесконтрольной её эмиссии с целью поддержания финансового рынка в условиях кризиса без соблюдения финансовой дисциплины, а именно по параметрам дефицита бюджета и размера госдолга. Денежные власти ЕС по традиции хотят проводить более взвешенную и осмотрительную денежно-кредитную политику, если сравнивать её с ФРС, которая концентрируется в первую очередь на поддержании ценовой устойчивости. При этом незавершённость создания эффективного коллективного инструментария макроэкономического регулирования на уровне ЭВС негативно сказался на ситуации в ЕС, а также в некоторых государствах-членов валютного объединения.

Следует отметить, что введение единой валюты лишило некоторые страны самостоятельности в управлении собственными действенными инструментами, среди них необходимо упомянуть ставку рефинансирования и валютный курс. Одновременно с этим они оставили в своём распоряжении политику бюджетных доходов и расходов. Таким образом, не имея способности манипулирования валютным курсом и процентными ставками, менее развитые страны ЭВС стали активно применять метод долгового финансирования своих бюджетов. Эта практика демонстрирует в условиях кризиса усиление риска распада ЕС. Помимо всего прочего, в отличие от США, в Евросоюзе по традиции достаточно слабая эффективность подобного рода амортизаторов шоковых влияний на макроэкономическую устойчивость, среди них мобильность трудовых ресурсов, а также бюджетные трансферты.

Роль доллара как самой значимой мировой резервной валюты и более широкие возможности США для манипуляций инструментами финансовой и монетарной политики, которые предоставляют возможность американской экономике легче, нежели европейской адаптироваться к шоковым воздействиям.

Из-за неактивной мобильности трудовых ресурсов в ЕС и отсутствия значимых централизованных межстрановых бюджетных трансфертов уровень безработицы в ЭВС значительно более высокий, нежели в США.

Саммит государств-членов ЕС, который состоялся в мае 2010 г., стал отправной точкой антикризисной программы, направленной на спасение нуждающихся в финансовой помощи стран и укрепление позиций единой валюты. Данной программой было предусмотрено выделение средств в период до июня 2013 гг. в объёме 923 млрд. евро в виде гарантий и льготных кредитов. Вместе с тем Европейский центральный банк занимался скупкой обязательств проблемных стран ЕС.

Важную роль в процессе реализации антикризисных программ играют совместные региональные фонды финансовой стабильности. Самым первым в 2009 г. стал Европейский механизм финансовой стабильности, который занимался поддержкой стран-членов ЭВС, в которых обострились долговые проблемы. В данном контексте стоит упомянуть также Европейский механизм финансовой стабильности, который в 2010 г. был преобразован в Европейский фонд финансовой стабильности. К слову, последний отличается на качественном уровне от своего предшественника тем, что ему характерны функции антициклического регулирования.

Изначально во время кризиса самым слабым звеном можно было считать Грецию в составе ЭВС. Согласно основным экономическим показателям дефицит греческого бюджета составлял в 2012 г. 20,3% ВВП, когда целевой показатель в рамках данной бюджетной программы должен был консолидироваться в пределах 7,4% ВВП.

Государственный долг страны в тот год вырос до 160,2% ВВП. Принятые МВФ меры, которые обязаны были помочь Греции, размером в 110 млрд. евро, практически не создали тех условий, на которые надеялись власти и не случилось стабилизации экономики Греции. На саммите глав государств-членов ЭВС, который состоялся в 2011 г., было одобрено выделение Греции второго пакета помощи размером 109 млрд. евро по линии ЕС и МВФ, а также 50 млрд евро со стороны частных инвесторов. Вместе с тем на саммите было принято решение на качественном уровне поменять непосредственно роль Европейского фонда финансовой стабильности в качестве основного антикризисного финансового инструмента зоны евро.

Необходимость реформирования ЕФФС заключалась в том, что по мере углубления долговых обязательств Греции, Ирландии, Португалии и Испании стало ясно, что поддержание их финансовой стабильности имеет прямое отношение к предотвращению банкротства банков Германии, Франции и иных финансово устойчивых стран ЕС, появилась угроза системного кризиса в ЕС. Основная задача реформ ЕФФС заключается в том, чтобы в существенной степени повысить ресурсы и полномочия фонда в качестве одного из ключевых региональных финансовых институтов, в том числе с помощью предоставления ему права открывать учреждающие кредитные линии и выкупать государственные облигации проблемных стран-членов валютного объединения. Концепция такова, что формирование и эффективное функционирование фондов финансовой стабильности в зоне евро даёт возможности денежным властям ЕС хотя бы частично избавить ЕЦБ от бремени финансовой поддержки проблемных стран, т.к. данная функция вступает в противоречие с его приоритетной цель, суть которой заключается в обеспечении ценовой устойчивости в ЕС. Не случайно руководство Германии категорически против участия Европейского центрального банка в операциях по выкупу долгов проблемных стран ЕС.

В середине октября 2011 г. парламенты всех 17 стран-членов евро зоны выступили с поддержкой предложения по реформированию механизма функционирования ЕФФС и увеличению объёма его средств. Одновременно с этим стоит отметить, что взносы Эстонии и Словакии – самых бедных стран ЕС – будут максимальными по отношению к размеру ВВП. В Словакии процесс ратификации новых полномочий ЕФФС удалось закончить только повторным голосованием законодателей и, согласно утверждениям экспертов, существует некоторый риск, что имеющиеся разногласия могут негативно сказаться на создании защитных механизмов ЭВС.

Многие эксперты уверены, что меры, направленные на реформирование ЕФФС должны сопровождаться твёрдыми обязательствами правительств всех стран ЕС, в том числе Греции, строго поддерживающую утвержденный план бюджетной консолидации, предусматривающих сокращение дефицита бюджета до установленного Маастрихтскими соглашениями уровня 3% ВВП. Для оздоровления финансовой ситуации в зоне евро на саммитах ЕС, которые проходили в Брюсселе 23 и 26 октября 2011 г., главам стран-членов объединения удалось найти общее решение:

• Усиление контроля за финансовыми положениями стран, имеющих в этой сфере некоторые проблемы, посредством разработки и проведения согласованной финансовой и налоговобюджетной политики в ЕС. Речь идёт о проекте создания в пределах ЭВС европейского правительства, реализация которого вынуждает изменять Лиссабонский договор с согласия всех 27 стран-членов ЕС.
• Увеличить объём средств ЕФФС с 440 млрд. долл. до 1 трлн. евро и создать на основе данного фонда специальную финансовую структуру для привлечения ресурсов МВФ, частных инвесторов, а также стран с быстрорастущими экономиками с целью оказания финансовой помощи проблемным странам-членам ЕС.
• Сократить объём госдолга Греции со 157% ВВП в 2011 г. до 120% ВВП к 2020 г. посредством списания банками-кредиторами 50% стоимости государственных облигаций Греции на сумму 100 млрд. евро, которые приобретены частными инвесторами.
• Осуществить рекапитализацию европейских банков на 106 млрд. евро, которые им нужно изыскивать, самостоятельно, и увеличить размер требований к капиталу банков первого уровня к середине 2012 г. до 9% от суммы рисков.
• Предоставить Греции второй пакет финансовой помощи в размере 130 млрд. евро.

Большинство экспертов уверены, что встреча глав государств-членов ЕС 26 октября 2011 г. стала решающей для принятия решений по вопросам, которые до этого момента обсуждались на предыдущих тридцати экстренных саммитах, проведённых за два года. Удалось достигнуть компромисса по самым острым вопросам, которые относятся к непосредственному выживанию ЕС. Но при этом, многие эксперты сошлись во мнении, что будут устранены при их помощи только симптомы болезни, а причины останутся. Решение о списании 50% греческого долга, по факту свидетельствует о выборочном дефолте, где в качестве встречного обязательства страна на протяжении 10 лет и более должна поддерживать режим жёсткой экономии. Ограничительные меры в сфере бюджетной политики вынуждены предпринимать в том числе и другие государства с проблемами, которые являются членами ЕС. Необратимым результатом становится сдерживание потребительского и инвестиционного спроса, стагнация производства, рост безработицы, а также новые финансовые проблемы в странах данного региона. Согласно с пересмотренными 30 октября 2011 г. прогнозом ОЭСР, темпы роста ВВП в зоне евро в 2012 г. составили порядка 0,3%, а не 0,2% как оценивалось до этого.

Смягчить некоторые острые углы долговой проблемы Греции и некоторых иных стран зоны евро можно было бы при помощи обесценения единой валюты. В частности, опубликованный доклад Европейской Комиссии за 2010 г. содержит некоторые рекомендации относительно девальвации евро с целью спасения проблемных стран как минимум на 15-20%. Эксперты Европейской Комиссии утверждают, что в противном случае будут постепенно нарастать дисбалансы в европейской экономике, которые могут спровоцировать угрозы существования ЭВС. При этом такая возможность проблематична, прежде всего по той причине, что согласно стратегии монетарной политики Центрального банка Европы динамика валютного курса евро выступает в качестве производной от политики ЕЦБ, направленной на поддержание устойчивого евро. Помимо всего прочего, ослабление курса единой валюты так или иначе преграждает путь политика денежных властей США, которые для преодоления рецессии в 2009-2012 гг. в два этапа смогли реализовать программу количественного смягчения. В конечном итоге в каналы международного оборота поступила избыточная долларовая масса, обесценивая курс американской валюты, в том числе по отношению к единой валюте ЕС.

К слову сказать, мировой финансовый кризис стал индикатором потенциальной слабости, как доллара, так и евро, а растущее недоверие к номинированным в них активам со стороны инвесторов только подтверждает это. Основанное на долларе и евро современное мировое валютно-финансовое устройство становится достаточно уязвимым. Тем более произошло обострение ключевого противоречия: между усилением спекулятивного характера современной экономики и значительным ростом долговой нагрузки на неё, с одной стороны, и потребностью в валютно-финансовой стабильности для поддержания макроэкономической и структурной сбалансированности с мире в целом – с другой.

Происходящий на протяжении последнего десятилетия процесс трансформации доллароцентристской мировой валютной системы в биполярную модель, основанную на долларе и евро, пока в малой степени способствует разрешению основного валютного противоречия.

Примечательно, что развитие международной значимости единая валюты ЕС с момента начала её функционирования отличается высокой степенью инерции. На протяжении последнего десятилетия используемый для оценки степени интернационализации евро обобщающий синтетический показатель находится в границах 24-29% и его динамика не имеет конкретных покупательских характеристик.

Доллар США, который, не обращая внимания на собственную возросшую уязвимость своих позиций, по-прежнему остаётся ведущей глобальной резервной валютой, при этом единая валюта ЕС – вторым по значимости международным резервным активом, у которого преобладают признаки региональной валюты.

В отличие от американского доллара, активно используемого функции мировых денег на глобальном уровне, единая валюта выполняет функцию только в тех странах, которые с точки зрения географии близки к ней.