Краткая история мировых валютно-кредитных кризисов

Наиболее значимые валютно-кредитные и финансовые кризисы

Многие эпизоды финансовой нестабильности в мире по своей природе достаточно уникальны, показательны и представляют особый интерес для исследователей. Ниже представлена таблица с наиболее значимыми валютно-кредитными и другими финансовыми кризисами в мировой истории.

Движение капиталов в эпоху золотомонетного стандарта в ХIХ в. было сконцентрировано в странах Нового Света. Основными источниками финансовых дисбалансов в тот период выступали Великобритания, которая, профинансировав многие международные проекты защищала свои интересы и ресурсы, за что многие страны были обязаны платить валютно-кредитными и другими финансовыми кризисами. В ХIХ в. британские капиталы в три этапа были инвестированы в страны Латинской Америки. В этой связи справедливо заметить, что в 1822-1825 гг. финансирование добычи золота и серебра стало причиной обвала фондового рынка в Лондоне и банковской панике. В 1854-1873 гг. финансирование строительства железных дорог закончилось финансовым кризисом в Европе и дефолтом заёмщиков. В 1884-1890 гг. финансирование внутреннего развития Аргентины и Уругвая стало причиной дефолта по государственным облигациям Аргентины. С 1826 по 1837 г. капитал из Британии поступал в США с целью финансирования строительства водных каналов и создания хлопковых полей. В конечном итоге восемь штатов объявили дефолт по свои долгам. В 1895 г. наступила внезапная остановка притока капитала, которая сменилась на отток ресурсов, что было спровоцировано угрозой американских властей отказаться от биметаллизма и перейти к золотому стандарту. Британский экспорт капитала также активно финансировал земельный бум в Австралии в 1880-е гг., который, в свою очередь завершился крупными банкротствами банков в 1890 и 1893 г.  по причине необеспеченности займов. Финансовые средства Великобритании направлялись потоком в Канаду. Вместе с тем, банковские паники в Британии в 1825, 1837, 1847 и 1857 гг., произошедшие в результате повышения Банком Англии дисконтной ставки из-за сокращения золотых резервов, оказывали обратное влияние на мобильность капитала. Британские банки, которые занимались финансированием экспорта хлопка из Нового Орлеана в Ливерпуль, в 1837 г. были вынуждены прервать свою деятельность, что стало причиной падения цен на хлопок и массового банкротства производителей, в том числе при остановке конвертируемости золота.

В период золотомонетного стандарта валютно-кредитная нестабильность проявлялась в форме банковского, затем долгового, потом валютного кризиса. В целом, финансовые потрясения случались по причине резких внутренних или внешних провалов в политике, которая проводилась властями. В этой связи банковская паника стала примером внутреннего провала, когда вкладчики теряли доверие к способности банка конвертировать депозиты в валюту. Таким образом, валютный кризис можно считать ярким примером внешнего провала, когда держатели местной валюты начинали сомневаться в её надёжности и переводили свои сбережения в золото или иностранные валюты, что значительно сокращало резервы государства.

В 1920-х гг. неконтролируемое распространение маржинальных сделок стало причиной агрессивного роста курсов ценных бумаг, их персоценности, с последующим паническим сбором ценных бумаг в октябре 1929 г. цепной реакцией игры на понижение, массовыми выставлениями брокерами требований довнести деньги или пополнить залоги, многочисленными отказами клиентов это сделать.

Отличие простого кредита от маржинального кредита в том, что получаемая денежная сумма обычно в несколько раз превышает размер залога.

Одним из источников займов брокеров своим клиентам выступают банковские ссуды. А клиентские портфели ценных бумаг выступали обеспечением по подобным ссудам коммерческих банков. По этой причине весьма проблемными оказались кредитные портфели банков. Требования банков к брокерам пополнить своё обеспечение или погасить часть ссуд не выполнялись по причине растущих убытков и неликвидности брокеров. В результате банки становились неликвидными, вызывая цепную реакцию расстройства финансового сектора и кризиса платёжной системы. Так называемый мыльный пузырь 1920 г., в основе которого лежали маржинальные сделки, с последующим распространением системного риска на банковский сектор и банковской паникой, инициировал механизм общеэкономического кризиса в США начала 1930-х гг., позже это явление получило название Великой депрессии.

В 1974-1975 гг. экономики индустриально развитых стран столкнулись с нефтяным кризисом, который возник по причине повышения цен на нефть, которые были до этого стабильно низкими. Больше всего пострадала Великобритания чей ВВП уменьшался в реальном выражении. Расходы домашних хозяйств снижались, резко увеличилась инфляция, снизился курс фунта стерлингов по отношению к доллару, крайне волатильным стал рынок акций.

Рецессия в экономике США в 1990-1991 гг.

19 октября 1987 г. – чёрный понедельник – случился резкий обвал фондового рынка США. Индекс Доу-Джонса упал за сутки на 22,6%. Вскоре замедлился темп роста экономики, который оказался самым низким со времён Великой депрессии. В такой ситуации ФРС США постепенно стала снижать учётную ставку, которая на протяжении трёх лет с 1987 по 1992 гг. сократилась на 675 базисных пунктов.

Среди наиболее ярких причин рецессии выделяют: неэффективное использование инструментов фискальной и монетарной политики; рост цен на нефть в результате войны в Персидском заливе, которая стала причиной инфляции; кредитный кризис, спровоцировавший сокращение инвестиций. Рецессия в экономике негативно отразилась на стабильности банковской системы США. Ещё в 1985 г. были закрыты 900 банков. В середине 1989 г. приняли Закон о реформировании, поддержке и оздоровлении финансовых институтов, в соответствии с которым были ликвидированы некоторые государственные регуляторы, а те, которые остались наделялись новыми полномочиями, а также было создано государственное агентство по ликвидации проблемных активов финансовых институтов.

Банковские кризисы с странах Северной Европы в 1988-1994 гг.

В конце 1980-х гг. в Норвегии, Швеции и Финляндии случился так называемый перегрев экономик, который был вызван их бурным экономическим ростом, в том числе бумом на финансовых рынках и рынках недвижимости. Следует отметить, что, перегрев экономик и активное наращивание долгов только усиливали уязвимость экономики вышеупомянутых стран. Власти перешли к ужесточению монетарной и фискальной политик, что стало для этих стран сильнейшим внутренним шоком. Первой среди североевропейских стран встретилась с кризисом Норвегия, а всё потому, что проводимая центральным банком денежно-кредитная политика, направленная на ослабление инфляционного давления и поддержание фиксированного валютного курса, стала причиной ухудшения кредитных условий и падения цен на активы.

Помимо всего прочего, в 1986 г. на мировом рынке резко снизились цены на нефть, что в том числе негативно отразилось на экономике. В 1988 г. началась рецессия, которая продлилась два года, в конечном итоге реальный ВВП упал на 4%. Ы Швеции и Финляндии события развивались по такому же сценарию. В Швеции рецессия началась в 1991 г. и стала причиной сокращения ВВП на 5,8%, а также серьёзному росту безработицы. В Финляндии последствия кризиса были более масштабными по причине распада СССР, который, в свою очередь, являлся одним их главных торговых партнёров страны. В 1990 г. началась рецессия, длившаяся более трёх лет. За это время реальный ВВП Финляндии сократился на 13,3%. Чтобы преодолеть такого рода кризис власти предприняли следующие действия: они стали снижать ставки центральных банков, использовать фискальные инструменты. Кроме того, они предпринимали меры, направленные на поддержку банковского сектора посредством предоставленных денежных средств нуждающимся банкам, государственных гарантий, создание специальных государственных гарантийных фондов и управляющих компаний.

В 1990-е гг. острые валютно-финансовые кризисы накрыли несколько стран со средним уровнем жизни и развития. Среди них Мексика и Аргентина – в 1994-1995 гг., Таиланд, Малайзия, Южная Корея, Индонезия, Филиппины – в 1997-1998 гг., Россию и Бразилию в 1998-1999 гг. На основе этого были сформированы своеобразные двухлетние периоды, которые охватывали год взрыва и год проявления его последствий. Особенно сильным стал азиатский кризис, который негативно сказался на Экономики Японии, Китая и таких особых зонах, как Гонконг и Сингапур, мексиканский и бразильский – в Латинской Америке, российский – в странах СНГ. Экономические эксперты сходятся во мнении, что эти кризисы имеют множество схожестей, которые определены стадией развития, в которую вступило мировое хозяйство в конце ХХ в. – стадией глобализации. В 1995 г. директор-распорядитель МВФ М. Камдессю, давая характеристику мексиканскому кризису сказал, что мир впервые имеет дело с кризисом XIX в. Данную характеристику можно использовать для всех дальнейших событий.

Финансово-долговой и банковский кризис в России 1998 г. 

Финансово-долговой и банковский кризис в РФ произошёл в 1998 г. практически в конце десятилетнего периода реформ рыночного типа, которые в большинстве своём стали определяющими для данного процесса. Россия не смогла создать к этому времени полноценную рыночную экономику, но при этом смогла сформировать тот финансовый сегмент, который в 1997-1998 гг. оказался наиболее уязвимым в условиях глобализации экономики.

Перед другими государствами, которые точно так же переживали кризисные времена, не было задачи перейти в новое качество, от одной социально-экономической системы к совершенно другой. Однако, в развитии этих стран имеются общие черты, которые делают российский кризис однотипным с их кризисами. Участие в процессах глобализации и закономерное стремление извлечь из них выгоды стали причиной пробуждения этих стран к внутренним и внешним процессам либерализации экономики, а также важнейшим результатом которой стал рост финансового рынка, во многих случаях гипертрофированный и нездоровый.

В наиболее общей форме можно говорить о том, что азиатский кризис оказал некоторое влияние на Россию посредством фактора доверия. В данной ситуации речь идёт о доверии международного финансового сообщества и внутренних участников экономического процесса к российскому правительству, концернам, банкам, валюте. В данном контексте справедливо заметить, что нематериальный, трудно осязаемый фактор играет в сфере финансов исключительную роль и в определённых условиях может оказывать решающее влияние на реальный сектор.

На рынке фактор доверия материализуется в отношении к финансовым инструментам – российским акциям, облигациям, банковским долгам и депозитам, ликвидным средствам в национальной валюте. Первоначальное влияние азиатского кризиса на РФ носило весьма неоднозначный характер. Международные инвесторы, которые срочно стали выводить капиталы из стран Азии, начали искать для них новые сферы приложения капиталов, и некоторое время такой сферой оставалась именно Россия. Приобретая высокодоходные государственные ценные бумаги, они активно поддерживали государственный кредит.

Одновременно с этим стоит отметить, что очень скоро волна недоверия инвесторов к развивающимся рынкам захватила Россию. Приток капиталов в страну приостановился, иностранные инвесторы стали выводить свои капиталы посредством продажи ценных бумаг и конверсии выручки в иностранную валюту. Цены на государственные бумаги на вторичном рынке стали падать, что говорило о необоснованном росте доходности – величины, связанной с ценой обратной зависимостью. ГКО имели срок от 3 до 12 месяцев, в таком случае государство было обязано было почти непрерывно размещать новые выпуски, соглашаясь на всё более высокую доходность. Новые выпуски перестали покрывать затраты на погашение, и весь федеральный бюджет стал по сути своей работать на выкуп данных бумаг. Пирамида государственного долга начала разрушаться.

Одновременно падали акции российских компаний, огромная часть которых также находилась в руках иностранцев. Азиатский кризис резко усилил понижательную тенденцию цен на нефть, от экспорта которой в решающей степени зависели и бюджет, и платёжный баланс России. Вместе с тем импорт по причине искусственно высокого курса рубля продолжал увеличиваться на протяжении всего предкризисного года. Рост недоверия российского бизнеса и населения выражался посредством усиления бегства капитала и увеличением внутренних долларовых накоплений. Результатом такого рода событий негативного характера стало назревание полномерного валютного кризиса, что выразилось в дальнейшем в давлении рынка на курс рубля и сокращении валютных резервов Банка России.

Кризис российских банков стал системным. С точки зрения юриспруденции и фактически банкротами оказались практически все наиболее крупные системообразующие коммерческие банки, даже те, на которые приходилась основная часть вкладов населения, находящихся все Сбербанка. Примечательно, что в какой-то момент в России наступил практически паралич всей банковской системы.

Последствия финансовых кризисов в различных странах

Справедливо заметить, что практически во всех странах, которые переживали кризисы валютной и монетарной систем под влияние девальвации заметно сократился импорт и произошло обусловленное этим улучшением торгового и платёжного балансов по текущим операциям. Россия в этом вопросе не была уникальной страной. Развитие событий после 17 августа 1998 г. достаточно благоприятно сказалось для России, даже по сравнению с другими странами, среди которых особенно успешными оказались Южная Корея и Бразилия.

В качестве источника тревоги в мировом финансовом обществе в 2000 г. выступил в значительной мере раздувшийся фондовый рынок развитых стран, прежде всего, США с его резкими колебаниями. Справедливо заметить, что в период с 1997 по 2000 гг. на американском рынке акций интернет-компании и высокотехнологичные компании были крайне переоценены. Основная масса инвесторов находилась в уверенности, что курс акций буде постоянно расти. Это стало причиной перегрева рынка NASDAQ в 1999 – начале 2000 г., отрыва цен на акции от их реальной стоимости, резкого снижения курсов акций компаний на Нью-Йоркской фондовой бирже. Примечательно, что и на других развитых рынках также происходило снижение котировок, что спровоцировало длительный спад рынков ценных бумаг в 2001-2003 гг.

Глобальный финансово-экономический кризис 2007–2009 гг. 

Глобальный финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. стал результатом финансового кризиса в развитых странах, который возник по причине безответственной эмиссионной политики двух финансовых центров – в большей степени США, в меньшей степени – Японии. Политика дешёвых денег на начальных этапах по некоторым причинам не приводила к росту инфляции. Первая причина состоит в том, с 2000 г. были сильно либерализованы потоки капитала в мире, из-за чего избыточная эмиссия уходила из США и Японии на международные рынки, при этом сохранялась низкая инфляция. Развивающиеся страны получали приток дешёвых денег. Следующим фактором можно отметить то, что эта избыточная эмиссия уходила в раздутие пузырей на рынке сырья и недвижимости. Справедливо отметить, что первым лопнул именно ипотечный пузырь, что отмечается как первое событие глобального кризиса. Формально финансовый кризис начался в сфере недвижимости в США.

Следует сказать, что размеры потерь от ипотечного кризиса в США в серьёзной степени превзошли потери от кризисов прошлых лет.

Всякое снижение стоимости жилья увеличивает возможность дефолта. Реальную опасность представляет обострение проблем на рынке жилья, которое заключается в распространении кризисных тенденций на иные сферы и экономику в целом.  Появившаяся нестабильность на мировых финансовых рынках спровоцировала массовый вывод инвесторами своих капиталов с рынков других стран, что коснулось, естественно и российского рынка.

Основные факторы глобального кризиса

Выделяют несколько ключевых факторов глобального кризиса, они следующие:

• Излишне мягкая денежно-кредитная политика государств.
• Ослабление регулирования финансовых рынков в развитых странах.
• Широкое распространение производных финансовых инструментов.
• Высокая доля заёмный средств в капиталах компаний.
• Завышенные кредитные рейтинги, присваиваемые мировыми рейтинговыми агентствами.

Теперь разберём каждый пункт более детально.

Излишне мягкая денежно-кредитная политика государств проявлялась в том, что такого рода политику начали проводить сначала в США, её основным инструментом было снижение учётной ставки с начала 2001 г. для предотвращения кризиса после обвала рынка интернет-компаний и до 2004 г. из-за терактов 2001 г. и войны в Ираке.

Ослабление регулирования финансовых рынков в развитых странах, которое вызвано распространением идеи эффективности финансовых рынков. В конце 1990-х гг. в США был отмечен закон Гласса-Стигала, действовавший с 1933 г. и разграничивающий банковскую и инвестиционную деятельность кредитных учреждений. Это спровоцировало активной инвестиционной деятельности банков, принятию излишних рисков и накоплению рисков в кредитно-банковской системе в целом.

Широкое распространение производных финансовых инструментов и их недостаточное регулирование. Огромная часть деривативов обращается на внебиржевых рынках, которые практически не регулируются со стороны государства и не имеют прозрачности для инвесторов. Общая стоимость выпущенных деривативов увеличилась с 300% к мировому ВВП в 1999 г. до 1100% в 2007 г.

Высокая доля заёмных средств в капиталах компаний как источника финансирования, иначе это явление называется леверидж.

Завышенные кредитные рейтинги, которые присваиваются мировыми рейтинговыми агентствами Fitch, Standard & Poor's, Moody's. Мировое сообщество выступило с прямыми обвинениями в сторону рейтинговых агентств в низком качестве платёжеспособности инвестиционных банков, несоответствии инвестиционных параметров производных инструментов рыночным требованиям. Глобальное потрясение в большей степени дискредитировало основной результат работы международных рейтинговых агентств – независимость, объективность, достоверность оценок кредитоспособности финансовых институтов. Десятилетия не только сами участники мирового финансового рынка, но и правительства, международные организации, даже политические структуры во всём мирре доверяли информации, которую предоставляли рейтинговые агентства. Теперь это доверие сводилось к нолю, и на глобальном уровне ведутся обсуждения решений по регулированию деятельности рейтинговых агентств.

Среди отличительных особенностей последнего глобального финансового кризиса в сравнении с предыдущим, можно выделить следующие:

• Ранее источником кризисных явлений выступали развивающиеся финансовые рынка, а рынки развитых стран считались более стабильными и устойчивыми. Кризис продемонстрировал, что для глобальной финансовой стабильности основную опасность представляют финансовые рынки развитых стран.
• Кризис, который начался на рынке субстандартных ипотечных кредитов США, стремительно стал распространяться на весь мир, атронув развитые и развивающиеся страны. Такое заражение рынков других стран стало возможно из-за тесного финансового взаимодействия между странами, информационными технологиями.
• В целом стоит отметить, что страны понесли относительно небольшие финансовые потери, которые стали возможны из-за быстрых антикризисных мер, принятых властями.
• В отличие от предыдущих глобальных спадов, страны с формирующимся рынком и страны с низкими доходами пострадали в меньшей степени и восстановились быстрее, нежели страны развитого спектра. Это можно объяснить решительной экономической политикой, которая проводилась перед кризисом, в том числе меньшим объёмом высокорискового долга у финансовых институтов в связи с менее тесной взаимосвязью с развитыми рынками.
• Большинство финансовых кризисов имеет отношение к чрезмерному уровню заимствований. Однако они могут отличаться тем, на кого конкретно приходятся эти чрезмерные займы. В прошлом такими перегруженными заёмщиками были правительства или корпорации. Перед недавним же кризисом слишком большие долги образовались у финансовых организаций и домашних хозяйств в странах с развитой экономикой, а также у некоторых правительств.
• Кризис стал причиной необходимости проведения масштабных национальных, региональных и глобальных реформ финансового регулирования, а также ужесточения требований к деятельности финансовых институтов, рынков и реформированию международных финансовых организаций.