Иностранные облигации: особенности, валютный аспект и международные форматы выпуска

Что такое иностранные облигации

Важная особенность таких бумаг состоит в том, что для заёмщика используемая валюта является чужой, тогда как для покупателя — привычной, то есть национальной.

Иностранные облигации заметно отличаются от обычных внутренних бумаг сразу по нескольким параметрам:

• налоговый режим, применяемый к сделкам с бумагами;
• порядок и техника их размещения на рынке;
• временны́е рамки обращения и лимиты объёма эмиссии;
• перечень и формат сведений, которые заёмщик должен раскрыть до начала выпуска;
• процедура государственной регистрации облигационного займа;
• круг лиц, допускаемых к участию в размещении в роли инвесторов.

Ключевыми торговыми площадками для таких инструментов традиционно считаются рынки Нью-Йорка, Лондона, Токио, Франкфурта, Цюриха и Амстердама. За десятилетия обращения многие иностранные облигации получили собственные имена, устойчиво вошедшие в профессиональный оборот. Так, японские «янки», «самурай», «шибосай», «даймио» и «шогун», британский «бульдог», голландский «рембрандт», испанский «матадор» и австралийский «кенгуру» узнаёт любой опытный участник международного рынка.

Становление международного рынка облигаций пришлось на эпоху масштабной либерализации национальных площадок: постепенно упразднялось налогообложение операций нерезидентов, снимались регуляторные и фискальные ограничения. Со временем доля иностранных выпусков на первичном рынке относительно международных начала сокращаться, что говорит об определённой утрате этим инструментом прежней роли в глобальной финансовой архитектуре.

Выбор валюты для иностранной облигации

Определение валюты заимствования — один из ключевых стратегических шагов для эмитента. Здесь необходимо трезво оценить валютный риск и ценовую волатильность срочных инструментов, неизбежно сопровождающих долгосрочный долг в иностранной валюте.

Проблема возникает тогда, когда актив, под который привлекаются средства, генерирует доход в валюте, отличной от валюты выпуска облигации. В таком случае неблагоприятная динамика обменных курсов — укрепление валюты займа относительно валюты дохода — способна существенно обременить обслуживание долга. Если заёмщику при этом не удаётся закрыть позицию посредством долгосрочного форвардного контракта, он вынужден открыто принимать на себя валютную экспозицию. Напротив, когда доходы от актива и выплаты по облигации приходятся на одну и ту же валюту, заёмщик получает возможность сбалансировать денежные потоки и существенно снизить или полностью нейтрализовать курсовой риск.

Глобальные и параллельные облигации

Отдельную категорию среди международных долговых инструментов составляют глобальные облигации. Их принципиальная особенность — одновременный выход сразу на рынок еврооблигаций и на несколько национальных площадок.

По существу, такой выпуск разбивается на столько траншей, сколько государств участвует в размещении. Каждый транш деноминируется в валюте той страны, на национальный рынок которой он ориентирован, что делает параллельные облигации гибким и многовалютным инструментом международного финансирования.